蓝盾股份(300297)调研简报:并购协同效应&渠道合作模式 增长新推力
1. 蓝盾股份信安业务直接受益于国家信息安全战略升级 从蓝盾股份历次的财报看，公司是主要立足华南市场、来自政府的营收占比过半，为客户提供网络安全产品、安全服务、安全集成、安全培训的信息安全企业。网安小组成立，将安全与信息化提到同等重要的高度上。各行业客户在信息化系统建设或升级时更注重信息安全规划与设计，特别是分保用户需求开始提速，促进了公司的业务增长。今年前三季度公司营收同比增长61.7%，三季度单季营收同比增长130.6%。 2. 并购华炜科技，公司的信息安全业务链从网络安全、数据安全纵向延伸至物理安全层面并将增厚公司业绩 华炜科技所处行业为电磁安防行业，在信息安全中属于物理安全范畴。华炜科技通过“产品+服务”的模式，提供电磁安防产品与电磁安防工程全覆盖的整体解决方案，客户群体主要集中于军工及航空航天、轨道交通、通信等市场。在军工领域，华炜科技是部分军工装备承制总承包方客户在武器雷达产品列装配套上的核心配套供应商之一，也是目前我国军用机动及阵地雷达电磁安防的主要供应商之一。在航空航天领域，华炜科技是国内空管领域电磁安防最大的供应商之一。在轨道交通领域，华炜科技是国内铁路通信及信号系统电磁安防的主要供应商之一。 如此次并购成功，将纵向延伸公司的信息安全产业链。按华炜的业绩承诺，15-17 年的净利润不低于3600、4500、5300 万元，按并购完成的总股本计算，将增厚公司15-17 年EPS：0.16、0.20、0.24 元。 此次并购配套资金募集1.3 亿元全部是面向大股东和员工持股计划，增发价格17.96 元，且锁定期36 个月，这也显示了公司上下对未来发展的信心。 3. 市场拓展模式改变和华炜协同效应有望推动15 年营收规模快速增长 一直以来，公司的营收占比中，90%多是来自于华南市场。今年下半年公司开始改变市场拓展模式，分区域、分行业寻找合作伙伴，捆绑式、排他性的渠道合作模式将有利于公司在有效控制销售费用的情况下拓展全国市场，目前合作伙伴已初具规模，有望推动15 年营收规模的增长。 蓝盾股份的客户集中在政府和教育，而华炜科技的客户主要在军工及航空航天、轨道交通，协同效应下，有利于蓝盾股份现有业务快速切入华炜覆盖的领域，实现横向拓展，推动公司营收增长。 我们认为，不考虑并购并表，公司15 年营收规模实现30%以上增长是大概率事件。 4. 并购将成为公司常态化工作，并购带来外延式增长的可能仍存 经过此次并购，公司积累了经验，也形成了专门的团队，未来公司将把并购作为常态化工作，积极寻求外延式增长。考虑本次并购增加的股本，公司当前市值53 亿元，仍处于外延式增长的黄金阶段，即是说如有较大的并购给公司带来的增长弹性会较大。 5. 投资建议 并购华炜科技，公司信息安全产品和服务横跨网络安全、数据安全、物理安全，受益于当前分保用户和等保用户的安全需求增长。营销模式转向渠道合作模式以及与华炜科技的协同效应，有利于公司拓展全国市场。并购作为公司常态化工作仍将有可能为公司未来带来增长弹性。 预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.21 元、0.32 元和0.45 元，对应PE 为113、76、53 倍。如考虑明年下半年并购完成并表后股本增至2.206 亿股计算，2015~2016 年EPS 分别为0.38、0.6 元，对应PE63、40 倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 1. 公司市场拓展不达预期 2. 本次并购重组尚待审批，业绩承诺不达预期 |
