云天化(600096)磷肥行业景气底部确认 国企改革有望加速推进 维持买入评级
结论与建议： 业绩略低于预期：公司近日发布业绩预告，预计2014 年实现归属于母公司所有者的净利润为-24 亿元至-26 亿元，同比由盈转亏，折合EPS-1.81~-1.96 元，略低于我们此前的预期（-1.74 元）。单季度来看，公司Q4 亏损8.3~10.3 亿元，环比增亏35%~67%，折合EPS-0.62~-0.77元。 化肥销售量价齐跌是业绩亏损主因：由于（1）公司化肥销售量价齐跌，其中磷酸二铵平均销售价格同比下降约6%，销售量同比减少约24%；尿素平均销售价格同比下降约12%，销售量同比减少约17%；（2）原材料成本上升：硫磺受国际市场影响，平均采购价格同比有所上升；（3）由于铁路运费上涨，导致公司销售费用同比增加，以上综合导致业绩亏损。 磷肥行业有望走出低谷：国内磷肥行业在经历了2 年多的景气低迷之后，新增产能逐步减少，落后产能逐步退出， 2014 年我国磷酸二铵累计产量1749 万吨（实物量），yoy-1.20%，相比2012、2013 年19.2%、12.3%增速大幅下滑甚至出现负增长。同时，受关税下调影响，2014 年我国磷酸二铵出口488 万吨，yoy+28%。展望未来，我们认为磷肥行业景气低谷基本确认，随着供给端的改善、国内需求稳定增长和关税进一步下调对出口的刺激，国内磷肥行业供需格局有望持续改善。 成立新公司探索混合所有制：公司拟与自然人王丽娟、郭汉三方共同出资设立云农科技，注册资本1000 万元，其中公司持股49%。新公司将结合物联网、互联网、农村土地流转、化肥和农资产品使用发展趋势，引进新的营销模式，以摸索适应公司发展、满足农业最终用肥需求和农化服务的新营销模式。此举是继公司引入战略投资者后推进国企改革的进一步行动，我们认为随着国企改革高层文件后续的出台，公司在国企改革方面仍将会继续有所作为。 盈利预测：由于连续两年亏损将被退市警示，因此我们预计扭亏将是公司2015 年重点工作，且磷肥行业有望走出低谷，公司营收规模超过500亿元，因此实现扭亏的概率较大，我们预计公司2015/2016 公司的净利润分别为0.31/6.47 亿元，定增摊薄后折合EPS 分别为+0.02 元，+0.49元。此外，公司国企改革预期十分强烈，加上公司目前PS 仅为0.26 倍，我们维持公司买入的投资评级。 风险提示：磷肥行业景气复苏不及预期；国企改革进度迟缓。 |
