易华录(300212)未来两年迎来业绩加速成长期 中长期买点显现
事件： 公司发布 2014 年业绩预告，预计14 年全年实现盈利1.32 亿元-1.51 亿元，同比增长40%—60%，利润增速略低于我们之前预期。 对此，我们点评如下： 14 年利润增速低于预期的主要原因在于财务费用率同比明显上升：一方面，在智能交通及智慧城市产业发展环境良好的行业背景下，公司积极获取传统业务订单并不断拓展新业务，年内公司新增项目合同较多，收入实现了快速增长；另一方面，公司业务模式决定了随着项目量的增加，对资金的需求量明显增大，截止三季度，公司长、短期借款分别同比增长23.2%、77.4%，货币资金同比下降41.5%，财务费用的大幅增长是导致公司利润增速低于预期的主要原因。 未来两年公司收入及利润增速有望呈现加速增长趋势：一方面，公司智能交通业务保持稳定较快增长的同时，智慧城市业务在前两年的培育下将迎来实质性业务落地阶段，成为未来收入实现较快增长的主要驱动因素；另一方面，公司非公开增发项目有望于15 年上半年完成，这将很大程度上缓解公司的财务费用压力，使得未来净利润增速与收入增速保持在相对一致的水平上。 再次强调我们 1 月22 日公司深度报告《智慧城市新标杆，价值明显被低估》中观点，我们认为公司价值被明显低估，以下重点分析我们区别于市场的观点： 区别 1：15 年智慧城市建设力度有望超预期。经过过去两年摸索和发酵，15 年年底将迎来第一批智慧城市试点城市建设的验收期限，面对考核压力各地政府智慧城市建设力度有望超预期。 区别 2：公司未来发展速度有望超预期。自公司战略转型以来，在智能交通业务稳步快速增长的同时，公司及集团签订的智慧城市框架协议已涉及 20 多个城市，一年多时间签订 20 多亿合作协议，未来3年签约城市有望达到100 个，且单个城市签约金额有不断提升趋势，故我们认为公司未来高增长趋势有望超市场预期。 区别 3：河北项目只会迟到不会缺席，未来超预期的又一因素。12 年7 月公司与河北省政府签订的24亿合作协议由于BT 模式支付问题一直未能落实，未来该项目将采用正常项目招投标方式，对此市场一再调低预期。然而，建设模式改变并不代表公司不再参与河北项目，相反我们认为随着各部门审批准备工作趋于结束，河北项目距离落地时间越来越近，而一旦项目落地将成为超市场预期的又一因素。 盈利预测及投资建议。基于此次业绩预告，我们下调公司盈利预测至2014-2016 年净利润增速分别为53.84%、101.45%、83.01%，对应EPS 分别为0.45、0.91、1.66 元。考虑到公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位，我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径，走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路，维持公司“买入”评级，目标价45 元，对应5015PE、2716PE。 风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险；与地方政府签约协议落实不到位的风险；未来走集团化发展模式的人员管控风险。 |
