中海发展(600026)14年业绩符合预期 但低于市场预期；15年大幅改善 继续推荐
公司2014 年业绩符合预期，但低于市场预期 2014 年业绩扭亏，实现归属母公司净利润约3 亿元（2013 年亏损23 亿）。扣除4.6 亿拆船补贴后，公司全年经营性亏损1.6 亿元，其中前三季度经营性亏损约1.3 亿元，四季度微亏2600 万元，符合我们之前四季度实现经营性盈亏平衡的预期。 关注要点 四季度盈亏平衡符合预期：从运价看，公司会计结算较市场即期运价延后一个月左右，四季度公司业绩反应9~11 月运价。公司外贸油运和外贸矿石运价环比小幅下滑，四季度经营业绩较三季度下滑约1.3 亿元；从油价下跌看，四季度油价下跌26%至77美元/桶，公司四季度耗油约32 万吨，增厚盈利约2.3 亿元。公司三季度经营亏损约1.3 亿元，四季度经营性亏损约2600 万元。 2015 年一季度将超市场预期：从运价看，一季度盈利将反映2014年12 月至今年2 月的运价。目前VLCC 运价仍在高位，12 月至今年1 月VLCC TD3 平均运价为7.7 万美元/天（去年9~11 月均价为2.8 万美元/天）。假设12 月到2 月份 VLCC 均价为7 万美元/天，则可带来约3.4 亿元盈利。从油价看，油价每下跌10 美元将增厚季度盈利8500 万元，假设一季度平均油价为60 美元，较去年四季度可增厚盈利1.5 亿元（1 月平均油价50 美元，存在超预期可能）。预计15 年一季度盈利在4~5 亿间，大幅超市场预期。 2015 年全年盈利将超20 亿：VLCC 增厚盈利7.5 亿元，公司持有14 艘VLCC，油轮年平均期租水平每上涨1 万美元/天，则增厚公司盈利3 亿元，2014 年全年VLCC 平均运价为2.5 万美元/天，我们假设2015 年运价为5 万美元/天，盈利将增厚7.5 亿元；因油价下跌可增厚13.8 亿盈利：公司2014 年燃油成本约为42 亿元，耗油120 万吨。2014 年平均油价为100 美元/桶，我们目前假设2015 年平均油价下降40%至60 美元/桶，扣除VLOC 的燃油附加费部分，公司将增厚盈利13.8 亿元；且目前油价仅49 美元/桶，超预期可能性大。内贸煤：明年公司内贸煤炭业务盈利（包括合资公司部分）将减少3.1 亿元。综上，2014 年经营性亏损1.6亿元，2015 年将实现16.6 亿元经营性盈利，加上5 亿拆船补贴，盈利有望超20 亿。 估值与建议 目前A/H 股价对应2015 年15.8 倍/8.6 倍市盈率，1.3 倍/0.7 倍市净率，均处于板块低位，尤其是H 股。维持“推荐”评级，维持A/H 股目标价12.28 元/8.5 港元。 风险 运价不达预期或油价反弹。 |
