平煤股份(601666)成本高企 面临亏损压力 下调至卖出
投资机会 我们将平煤股份的评级由中性下调至卖出。由于煤价下跌/成本控制乏力，我们预计2015 年将会出现亏损；而且其母公司自2011 年以来已经连续3 年亏损，缺乏可以注入上市公司的优质资产。根据我们最新的煤价假设，我们将2014/15/16 年EPS 预测分别下调72%/119%/93%至人民币0.05 元/-0.02 元/0.01 元。盈利预测的下调被更高的行业目标EV/EBITDA 比率和更低的估值折让（从原先的20%下调至10%）所部分抵消。我们基于EV/EBITDA 的12 个月目标价为3.77 元（原为人民币4.00 元），对应23.3%的下行空间。 推动因素 成本控制乏力导致公司处于盈亏边缘。平煤股份作为具有很长开采历史的煤炭企业，具有近60 年的历史（第一座矿井于1957 年投产），员工负担沉重（2013 年员工数87390 人），而且开采成本较高。2014 上半年公司净利润6628 万元，同比下滑84.64%。我们预计2015 年公司可能会出现5800 万元的亏损。 母公司已经出现亏损，缺乏可以支持上市公司发展的优良资产。根据其母公司中国平煤神马能源化工集团有限责任公司的2013 年债券募集说明书资料，该公司的核定产能合计为4234 万吨，其中平煤股份的核定产能3453 万吨。2011 年以来中平能化已经连续3 年亏损，其中2013 年亏损额为8.79 亿元，经营活动现金流净额为-67.1 亿元。 估值 公司估值高于行业均值。平煤股份2014 年EV/EBITDA 为11.4 倍，高于10.0倍的行业平均水平。而在2009～2014 年期间，平煤股份的EV/EBITDA 均值比行业平均水平低8.2%。 风险 上行风险：公司成本控制有所改善，使得业绩好于预期。 |
