天士力(600535)非公开发行获证监会通过 最大的估值压制已解除
充实资金，加速并购。我们预计春节前能够拿到批文，本次非公开发行拟以33.59 元/股向6 家对象发行47,633,224 股并锁定3年，募集不超过16 亿元，全部用于补充流动资金。我们认为完成发行后，管理层工作重心将回到并购，外延发展有望提速，公司未来将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合。 员工广泛参与，长期锁定。6 家发行对象均为有限合伙企业，有限合伙人包括125 名中高层管理人员，合计持有约325 万股；西藏聚智（有限合伙人，合计持有约4,400 万股）则可能作为未来的股权激励平台，惠及更多员工。发行对象均锁定3 年，显示控股股东和员工对公司前景的坚定信心。 最大的估值压制因素已解除。此前市场担心本次预案若无法获批，可能影响公司现金流及员工激励，这一最大的估值压制因素目前已完全解除，对公司估值将产生明显的积极影响。 估值建议 我们维持2014-16 年EPS 预期人民币1.40/1.80/2.30 元，同比增长31%/29%/28%，对应P/E 分别为32x/25x/19x。天士力拥有最强中药产品线，FDA 认证强化国内推广且可能打开国际市场，并购会成为常态，有望成为医药板块的标杆企业和第一家市值超过千亿的公司，维持“推荐”评级，目标价80 元。 风险 药品降价；药品不良反应；原材料涨价；新药审批不确定。 |
