中信证券指出，在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐：1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复；2）持续推荐格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节；3）看好受益于出口需求增长的零部件厂商；4）建议关注具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂。 海缆产业链主要分为上中下游。上游原材料企业包括江西铜业、紫金矿业、中国铝业等金属材料企业。高性能聚酰亚胺材料等海缆专用化工原料生产企业包括中天科技、鼎龙股份(300054)等国产企业。中游的海缆生产供应商保罗普睿司曼、耐克森的跨国企业以及东方电缆、中天科技等国内企业。下游应用市场包括国家电网、南方电网、中广核等。 我国海缆企业主要有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份(002498)、宝胜股份(600973)、起帆电缆等。 东方电缆(603606)：深耕海缆领域壁垒高筑 乘海上东风扬帆起航 公司深耕电缆技术二十余年，是国内电缆行业的领先企业，通过深厚的技术积累在海缆行业的市占率处于市场领先地位。公司作为国内海缆行业的龙头企业之一，凭借着领先的技术优势、合理的产能布局优势和优秀的过往业绩优势，将充分受益于未来海上风电装机量的上升，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 国内电缆行业领先企业，海缆业务带动公司收入快速增长。公司成立于1998 年，以陆缆起家，2005 年切入海缆产品，目前公司拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产业板块的产品与服务，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。受益于我国海上风电的快速发展，公司海缆业务快速成长，驱动公司收入和利润快速增长。公司营业收入从2017 年的20.62 亿元增长至2021 年的79.32 亿元，CAGR 达40%，归母净利润从2017 年的0.5 亿元增长至2021 年的11.89亿元，CAGR 达121%。 海缆行业进入壁垒深厚，公司市占率领先。海缆具有技术要求高、施工和维护难度大等特点，行业进入壁垒较高，主要的门槛体现在技术、地理位置、资质和资金等方面。随着海风离岸距离不断增加、容量不断提高，海缆电压等级升高、长度增加都对海缆企业提出了更高要求，技术门槛不断提高。由于深厚的进入壁垒，我国海缆行业呈现寡头竞争格局，第一梯队的中天科技、东方电缆和亨通光电占据市场接近90%的份额，其中东方电缆占比33%，处于领先地位。 公司技术领先积极扩充产能，在手订单充沛支撑未来成长。东方电缆深耕电缆技术二十余年，填补国内技术的空白，打破国外垄断，并多次参与制定行业标准的编写，技术实力行业领先。未来应对未来海缆的需求，公司积极扩充产能，北仑基地已实现全面投产，阳江基地一期预计将于 23H1 逐步释放。自2022 年年初以来，公司公告的新中标订单价值量为73.02 亿元，其中包含全国首个500kV三芯交流海缆（含软接头） 总包项目以及公司首个海外海上风电用海缆项目， 表明公司在高电压等级海缆技术的领先。据公司公告，截止 2022 年 7 月 31 日公司在手订单 105.22 亿元，其中海缆系统63.11 亿元，陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64 亿元，在手订单的快速增长对公司未来业绩形成有力的支撑。 估值 公司作为国内海缆行业的龙头企业之一，将高度受益于海上风电装机量的上升。 我们预计公司2022-2024 年营收分别为89.58/118.75/143.17 亿元， 净利润12.16/18.32/24.25 亿元，对应EPS 为1.77/2.66/3.53 元。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期。 中天科技(600522)：“双碳”超长赛道主力军 乘信息能量共振之风起舞 信息能量共振，基础设施服务商主力军持续受益，上调“买入”评级 公司发布2022 年中报，2022H1 营收200.42 亿元，归母净利润18.24 亿元。公司致力于成为全球能源网络解决方案服务商，目前产品涵盖海上风电、光通信及网络、新能源（储能+光伏）、智能电网建设等板块，以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑，打造能源网络产业全价值链体系。随着“双碳”政策推进，信息能量共振，公司作为信息+能量基础设施服务主力军，经营业绩有望边际改善，我们上调预测公司2022 年经营数据，新增2023/2024 年数据，预测公司2022/2023/2024 年可实现归母净利润为38.62/47.22/55.22 亿元（此前2022 年为32.91 亿元），同比增长为2144.2%/22.3%/16.9%，EPS 为1.13/1.38/1.62 元，当前股价对应PE 分别为21.8/17.8/15.3 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，上调至“买入”评级。 “双碳”及能源危机等驱动光电海缆齐发力，公司业绩边际改善可期受益于全球流量增长及海上风电需求释放，能源危机促全球各个国家持续提升海上油气勘探开发和投资力度，海缆需求持续提振；随着新能源装机量的不断增加，特高压电网已成为中国“西电东送、北电南供、水火互济、风光互补”的能源运输“主动脉”；随着2020 年末，中国光棒市场产能逐渐出清，叠加“双千兆”网络建设，光缆需求筑底回升，叠加海外光纤光缆市场正随着5G、FTTx、云计算等通信技术的发展复苏。光电海缆齐发力，公司业绩边际改善可期。 储能新订单不断，新能源打开成长新空间 储能方面，公司立足于大型储能市场、后备电源市场，向国内外全面发展。根据公司公告，2022 年新增大型储能项目订单金额合计约 35,443.71 万元，后备电源方面以通讯配套基站为着力点，新增合同金额为67,247.38 万元，为后续业绩释放奠定良好基础。光伏方面，公司重点布局光伏电站EPC 总包业务及光伏电站运营市场。储能光伏双轮驱动，有望打开公司成长新空间。 风险提示：海外业务及投资不确定；市场风险；竞争风险。 亨通光电(600487)：海缆龙头破浪前行 “海洋+电网+光通信”驱动成长 在双碳政策推动下，2050 年全球海风累计装机量有望达2000GW，我国“十四五”海风规划近80GW，成长空间广阔。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1）政策补贴端：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡；2）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力巨大；近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期；3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。 公司作为海缆龙头，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，将深度受益于海风发展。海缆行业壁垒高，市场竞争格局稳定，公司作为海缆龙头之一，综合竞争实力强劲。在产能方面，公司生产基地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园，产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利，此外，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于 2023 年下半年实现投产；在技术方面，公司通过自主研发和科研合作具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术，综合竞争实力强劲。 在海洋通信方面，公司是国内唯一具备全产业链服务能力的企业。公司目前具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链服务能力。在海底光缆方面，截至2022 年H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破 55000 公里；在通信运营商方面，2022 年H1，公司 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目顺利推动，该项目由公司投资，全长15800 公里，公司持续构建自主营销网络，保持国内外运营商业务拓展力度。 公司发力电网市场，积极布局新能源汽车，打开长期成长曲线。在特高压方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置超高压直流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带载试验能力，标志着公司具备了目前国际国内最高电压等级的1000kV AC 和±1100kV DC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力；在电力特种产品方面，公司向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域及海外高端市场取得突破；在新能源汽车方面，汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围、配套 Benz、AUDI、上汽、一汽、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企。 在光通信方面，随着光纤光缆行业复苏，以及全球光网络的迭代与升级，公司光纤光缆和光模块业务有望保持增长。随着海外固网建设、运营商双千兆建设、东数西算的拉动，光纤光缆行业基本面逐步改善，同时移动普缆集采落地，“量价齐升”释放光纤光缆回暖信号，带动公司光纤光缆业务持续向好；在光模块方面，公司目前已经推出400G QSFP-DD DR4 硅光模块、800G QSFP-DD DR8 光模块、800GQSFP-DD 2×FR4 光模块，目前这部分产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作。 投资建议：公司致力于成长为全球信息与能源互联解决方案服务商，坚持专注于通信网络与能源互联两大核心主业。随着海上风电的高景气发展，光通信行业的逐步复苏，作为国内光电缆龙头企业，成长空间广阔。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为21.25 亿元、28.05亿元、35.51 亿元，当前收盘价对应PE 为21.51 倍、16.29 倍、12.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：1、海洋业务发展不及预期的风险；2、原材料价格波动风险；3、新冠疫情反复蔓延风险。 汉缆股份(002498)：线缆行业老兵 电网与海风需求景气助力公司成长 事项： 近期《山东省能源保障网建设行动计划》正式发布，计划提出要打造山东半岛海上风电基地，到2025 年将建成8GW 海上风电项目，2030 年建成不少于35GW 海上风电。汉缆股份作为山东本地唯一的主流海缆企业，将充分受益于山东省内市场的蓬勃发展。 国信电新观点：1）公司深耕线缆行业四十载，产品广泛应用于电力系统发输配用各环节，凭借技术优势，公司高压/超高压电缆出货占比较高，我国电线电缆行业集中度远低于海外成熟市场，未来提升空间巨大。 2）目前公司在青岛即墨女岛拥有海缆产能10 亿元，预计2022 年底达到20 亿元，2023 年达到25-30 亿元。 公司已形成成熟的220kV 及以下海缆交付业绩，2018 年以来累计获得海缆订单超过30 亿元。3）“十四五” 电网投资迎来新周期，国网和南网投资重心分别在特高压和配电网，公司电力电缆和裸电线产品将充分受益。4）公司收购恒劲动力，前瞻布局氢能装备制造业务为长远发展奠定基础。5）我们预计公司22-24 年实现营业收入分别为100.59/122.36/142.19 亿元，同比增长12.0%/21.6%/16.2%；实现归母净利润分别为8.08/10.53/13.44 亿元（对应22-24 年PE 分别为19/15/11），同比增长3.9%/30.4%/27.6%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在5.76-6.08 元之间，相对于当前股价有25%-32%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电网投资不达预期；海上风电建设速度不达预期；行业竞争加剧；公司海缆产能建设进度不达预期。 宝胜股份(600973)：线缆巨头依托优势资源 快速切入海缆行业 核心观点 海上风电前景远大，十四五期间需求高企。2021 全年我国海上风电实现装机量16.9GW，同比增长445.16%；全国海上风电累计装机量已达26.4GW，同比增长164%；2022 年至今国内海风项目启动已超20GW。尽管面临国家补贴退坡，各沿海省市仍大力支持海上风电开发： 江苏“十四五”海上风电规划建设风场28 个，装机量9.09GW；福建漳州提出50GW 海上风电大基地方案，计划投资额超过万亿；广东省“十四五”规划明确提出打造粤东千万千瓦级海风大基地。 海缆领域壁垒高，公司依托优势资源实现突破。海缆环节受码头、交联立塔、敷缆船、运行经验及产能区位等资源禀赋及招标资质限制，合格供应商极少。公司拥有201.7 米全球最高的电缆交联立塔、5 万吨级全国最大海缆码头、18 万平方米全国单体最大海缆厂房，是国内高端海底电缆领域的后期之秀，成功打入行业第一阵营。 联手光纤巨头切入海缆海工业务，高附加值送出海缆连续交付。宝胜股份联手光纤龙头长飞光纤切入海上风电海缆及海工业务。公司已向国电投山东半岛3 号、华能山东半岛、福建长乐外海及华能大连庄河等项目交付9 条220kV 大长度光电复合缆，合计长度超过300 千米。高附加值送出缆大量交付，印证公司海缆产品成功打入行业第一阵营。 投资建议：公司是电线电缆领域头部企业，当前营收主要来自传统电线电缆裸导体业务，后续发展重点主要在海缆业务。公司海缆厂房及码头配置极高，当前处于产能扩张及高端产品开拓期，后续发展潜力大。我们预计公司2022-2024 年营收449.45 / 477.28 / 500.97 亿元，归母净利润 4.09 / 6.89 / 9.06 亿元，PE 倍数对应2022 年7 月26 日收盘价6.03 元分别为 20.23 / 12.00 / 9.13 倍，给予“增持”评级。 风险提示：海缆订单获取不及预期风险；海缆招标价格下行风险；原材料价格上行风险。 |
