嘉事堂(002462)主业进入收获期 战略布局电商业务
业绩进入收获期, 维持公司增持评级。公司GPO 项目运营日渐成熟,高值耗材整合与定制式物流进展顺利,京西物流项目2015 年也将投产运行,未来三年各项目将进入业绩收获期,将带动净利润保持35%以上的快速增长。同时公司已战略性布局电商业务,有望成为B2C 黑马。维持2014-16年EPS0.93、0.73、0.97 元的预测,维持增持评级,维持目标价33 元。
高值耗材整合进展顺利,定制式物流或将发力。公司从2011 年开始战略性布局高值耗材,外延并购后的整合进展顺利,2014 年耗材并表收入规模约15 亿左右,预计2015 年高值耗材完整并表收入35 亿左右,归母净利润约1 亿。公司募投的耗材物流项目未来将重点用于医疗器械定制式物流业务,随着项目推进和物流体系完善,该业务有望实现快速发展。
GPO 业务扩张顺利。目前公司已签约首钢、鞍钢、中航医疗三大项目,总规模约25 亿。前三季度首钢收入4.4 亿,2014 年收入约6 亿,鞍钢GPO项目6 月开始运营,前三季度已实现收入1841 万。未来公司将继续改进推广GPO 业务,并已开始尝试低值耗材的GPO 业务。
京西物流项目进展顺利。京西物流项目2015 年上半年将投产,产能瓶颈解决后,未来第三方物流可保持30%以上高速增长。
布局电商业务,资源禀赋优势明显。公司已增资连锁药店开始实质性发力电商业务,凭借在处方品种、物流体系、药事服务的先发优势,未来有望成为自营型B2C 医药电商的黑马。
风险提示:耗材整合进度低于预期,电商政策放开低于预期
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