百圆裤业(002640)深度报告:收购跨境电商环球易购 转型方向明确 未来有望持续高速增长
7 月17 日百圆裤业拟收购环球易购100%股权，环球易购是一家以服装和3C产品为主的垂直型跨境电商：（1）盈利规模：2013 年，环球易购实现收入4.7 亿元，同比增长135%，净利润3014 万元，同比增长117%。（2）经营模式：环球易购销售以自有平台为主，第三方平台为辅，截至2014Q1，自有平台业务收入占比约80-85%，第三方平台业务收入占比15-20%；（3）产品品类：环球易购旗下拥有多个以服装或3C 产品为主的垂直型电商平台，截至2014Q1，3C 品类占比约55%，服装品类占比约45%；（4）目标市场：目前欧洲市场收入占比50%，北美洲市场占比41%，我们认为公司未来将持续挖掘欧美成熟市场，战略进入新兴市场。 我们认为环球易购未来三年仍将保持高增长，原因有三：（1）我国跨境电商行业处于高速发展期，目前B2C 跨境电商占比6%、规模约1800 亿元，未来三年B2C 跨境电商将保持30%+高增速；（2）现有经营模式已进入盈利期，环球易购管理层大多具有互联网背景，数据分析、挖掘能力强，透过垂直型平台深度挖掘用户需求，专注市场发掘热销产品，以低价策略攻占市场份额，凭海量产品提供一站式购物体验；（3）广告投资回报率高、管理费用率低，环球易购针对产品不同属性精准营销，比如服装品类多用具备时尚交互属性的社交媒体进行推广，广告投资回报率高为3.66。此外，公司团队风格低调务实，多年来保持较低的管理费用率，我们认为未来公司激励制度将更为完善，管理费用率讲稳步增加。 百圆裤业拟以“现金支付+发行股份”收购环球易购100%股权，转型方向明确。本次交易价格为10.32 亿元，拟以发行股份6797 万股（发行价14.3 元）和支付现金6000 万来购买环球易购100%股权。同时公司拟向安赐叁号、信达澳银定向增发1049 万股共募集1.5 亿以支付本次交易的现金对价、重组费用和后续运营资金。本次交易完成后，公司实际控制人仍为杨建新、樊梅花夫妇，合计持股41.61%，环球易购创始人徐佳东为公司第二大股东，持股20.19%。我们认为，此次百圆裤业收购环球易购，互联网思维碰撞传统行业，将从生产、运营、管理、资金等多方面达成协同效应。 我们采用PS 估值法，考虑到百圆裤业近年来业绩下滑，环球易购仍处高速增长期，我们认为公司合理估值在72 亿元左右：（1）百圆裤业：我们预计14-16年收入为4.27/4.21/4.23 亿元，给予15 年1 倍PS，估值为4.3 亿元；（2）环球易购：公司承诺14/15/16 业绩不低于6500/9100/12600 万元，对应备考收入为9.8/17/24 亿元，给予15 年4 倍PS，估值为68 亿元；（3）百圆裤业加环球易购估值共计72 亿元，目前对应市值99 亿元，我们认为短期内公司股价高估，但长期看好尚在高速发展的环球易购，首次评级中性。 核心风险：所有估值均建立在收入可达备考预期的基础上。 |
