国民技术(300077)金融IC卡芯片更新换代仍需时日 下调评级至中性
投资建议 国民技术2015 年2 月9 日晚发布2014 年全年业绩快报，全年营业收入4.25 亿元，同比下降1.83%，低于我们预期（营业收入5亿元）。归属母公司净利润1015 万元，同比增长116.6%，但仍低于我们预期（4800 万元）。我们下调2014 年及2015 年全年盈利预测，对应评级由推荐下调至中性。 理由 市场竞争激烈，传统业务U-Key 安全主控芯片单价和毛利率开始下滑。安全IC 卡业务对于2014 年营业收入贡献超过90%。在过去几年，公司销售收入主要来源于安全主控芯片（U-Key）。U-Key广泛应用于中国银行卡的安全及敏感信息的存储，国民技术在中国U-Key 市场中份额高达70%-80%。然而，国民技术U- Key2014年销售数量与2013 年持平，而且由于市场竞争激烈，其销售价格和毛利率开始出现下滑，导致U-Key 对2014 全年营业收入贡献下滑了8%-10%。 银行卡IC 卡芯片国产化仍需时日。中国智能IC 卡市场于2020年预计将增长到28 亿美元，其中2013 年至2016 年复合增长率为16%，主要受益于银行卡，SIM 卡等驱动。虽然大多数中国本地晶圆厂已注册认证国内标准，从短期来看，国民技术对于银行卡自主IC 芯片设计业务前景暗淡，源于三个主要原因：1）出于安全因素，银行没有动力将NXP（美国公司）的IC 芯片换成国有产品；2）晶圆厂生产规模化水平不足；3）IC 卡芯片单价和毛利将受到潜在市场竞争所带来的压力。 缺乏政府与银行支持，2.4G 移动支付渗透率止步不前。目前中国移动支付采用两种解决方案，一个是全球通用方案NFC，另一种是国民技术专利2.4G 技术。尽管2.4G 技术已在部分中国二线城市试推行，但是由于严重缺乏政府和银行的支持（NFC 为政府和银行唯一支持推广的移动支付标准），加上更新2.4G 系统支持需要额外费用支出，2.4G 移动支付方式的渗透率难以提升，我们预计2.4G 未来对于国民技术的收入贡献上升空间有限。 盈利预测与估值 我们下调2014/2015 年销售收入14.9%分别至4.25 亿元/6.2亿元，并下调2014 年净利润至1011 万元，对应EPS 为0.04元，下调2015 年净利润1.03 亿元，对应EPS 为0.38 元。维持目标价35.1 元，基于0.99x PEG 和其2014-17 年93%的净利润增速，较当前股价有18%的上行空间。下调评级至中性。 风险 金融IC 卡和NFC 芯片国产化慢于预期；U-Key 替代性技术导致市场萎缩。 |
