上海新阳(300236)点评报告:业绩符合预期 2015为腾飞起步之年
投资要点： 2014 年业绩预增47.2%-48.5%，符合市场预期。公司公告14 年业绩预告，受益于考普乐并表因素，归属于母公司净利润同比增长47.2%-58.5%，对应为6500-7000 万，处于三季报中预计增长40%-60%区间上半部分，业绩符合市场预期。公司合并营业收入同比增长70%以上，其中母公司营业收入同比增长10%左右。由于新产品和新项目的研发和市场推广导致的投入增加、募投项目投产后折旧成本和运行费用上升，母公司净利润同比下降约37%。 2015 年为公司腾飞起步之年。晶圆制造类产品稳步上量，铜互连电镀液已经突破中芯国际（上海+北京）和无锡海力士，铜制程清洗剂突破中芯国际（上海）。划片刀在长电和通富等封测大厂验证结果良好，并取得通富少量订单。IC 载板镀铜添加剂突破深圳安捷利实现少量销售。先进封装镀铜液为晶方、华天供货。2015 年这些产品都具有上量的可能，为公司带来巨大业绩弹性，将成为公司腾飞起步之年。 国内半导体材料龙头，半导体黄金十年最大受益者。国内半导体行业将在政府的大力支持之下将快速抢占台湾市场份额，步入行业高速发展的黄金十年。公司下游的晶圆制造和封测企业都将在政府政策和资金的大力支持之下，通过快速扩张产能和兼并收购来实现规模和技术的跨越式进步，逐步追赶甚至赶超台湾半导体企业。这将大大提升公司产品的潜在市场空间。并且公司作为很多产品国内的唯一供应商，在政府鼓励下的半导体材料国产化替代过程之中，受益确定性非常高。新阳作为半导体行业的“卖水者”，有望成为国内半导体黄金十年的最大受益者。 重申买入评级，目标价为47 元。由于半导体材料产品进入壁垒非常高渗透速度较慢，我们下调公司盈利预测，预计2014-16 年EPS 为0.58 元，0.93 元，1.43 元（调整前为0.64元，1.05 元，1.48 元），当前股价对应14-16 年PE 为60.3X，37.7X 和24.5X。考虑到国内半导体行业在政策大力扶植之下步入黄金发展十年，公司作为国内半导体材料稀缺投资标的受益确定性高，我们认为合理估值水平为15 年50 倍，对应目标价为47 元，重申买入评级。 |
