百川盈孚数据显示，1月24日国内制冷剂多品种报价上调。其中，R410a、R125价格分别较23日上涨3.85%、3.13%，报价分别为27000元/吨、33000万/吨，创近期新高。 国金证券认为，制冷剂行业在配额政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局有望改善。目前行业长时间处于低盈利水平，企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段。 天风证券研报显示，三代制冷剂行业CR4为73%，巨化股份/三美股份/中化蓝天/东岳集团市占率分别为34%/16%/13%/10%。 2024年HFCs配额数量公示，制冷剂龙头迎接景气周期 巨化股份共有25.4万吨三代制冷剂生产配额，市占率34%，配额主要品种为R32/R125/R134a。三美股份共有11.7万吨三代制冷剂生产配额，市占率16%，配额主要品种为R32/R125/R134a。中化蓝天共有9.6万吨三代制冷剂生产配额，市占率13%，配额主要品种为R125和R134a。东岳集团共有7.6万吨三代制冷剂生产配额，市占率10%，配额主要品种为R32和R125。 事件1：2024年1月11日，生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 事件2：公司发布《固定资产投资项目公告》，拟投资21.9亿元建设高性能氟氯化工新材料项目，深化公司产品高端化布局。 公司HFCs配额位居行业首位，迎接HFCs景气周期。根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看，公司HFCs生产配额总量为22.44万吨，行业占比30.1%。分品种来看，R32、R134a、R125生产配额分别为83459、60624、50055吨，占比分别为34.8%、28.1%、30.2%，均位居行业首位。2023年12月6日，公司发布公告，拟以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨，行业占比7.3%，其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为24332、15901、14130吨，占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。公司完成对飞源化工的收购后，HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%，HFCs配额优势行业领先，行业集中度进一步提升，公司有望享有HFCs行业定价权。 深化布局高端化氟氯新材料，进一步夯实氟化工龙头地位。根据公司公告，公司拟投资9.11亿元建设1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、投资5.85亿元建设4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目、投资3.27亿元建设500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、投资3.66亿元建设2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。以上四个项目累计总投资21.9亿元，未来有助于提升公司含氟聚合物和食品包装材料业务板块占比，进一步增厚公司业绩，同时促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，夯实公司氟化工龙头地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元，EPS分别为0.44/0.91/1.13元，对应PE分别为36/18/14倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，HFCs配额位居行业首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司高性能氟氯化工新材料项目的高端化布局，成长空间较大，维持“买入”评级。 |
