格力电器(000651)2015年年报点评:空调去库存导致业绩下滑
格力电器(000651)2015年年报点评:空调去库存导致业绩下滑 进军新能源产业值 得期待 2016-05-05 投资要点： 公司2015 年业绩低于预期5 个百分点。2015 年公司实现营业收入977.45 亿元，同比下滑29.04%，实现归属于公司股东净利润125.32 亿元，同比下滑11.46%，对应EPS 为2.08 元，其中第四季度实现营业收入162.22 亿元，同比下滑58.76%，净利润25.80 亿元，同比下滑40.39%，对应EPS0.43 元。公司拟每10 股派发现金红利15 元。 去库存导致公司营业收入出现较大幅度下滑。 2015 年房地产大周期处于下行通道、平均气温偏低以及龙头企业产能扩张过度导致行业整体库存高企，去库存成为空调行业全年主基调，产业在线数据显示，2015 年空调行业产量为10385 万台,同比下降12%;行业销量为10,660 万台,同比下降8.6%，其中空调内销6287.5 万台，同比下滑10.34%，出口4362.3万台，同比下滑6.76%，在此背景下，公司内销收入为746 亿元，同比下滑32%，出口收入133 亿元，同比下滑3.4%。尽管2015 年营业收入下滑，但是公司在线上渠道拓展取得良好成绩，公司在天猫、京东、苏宁易购等第三方电商平台铺货，同时格力官方商城公司上线，2015 年格力空调在天猫的销售额市场占有率近50%，复制其在线下渠道的成功，未来电商渠道将为格力销量提升贡献力量。空调行业去库存将持续至2016 年第四季度，我们预计2016 年公司营业收入依然承压，将延续下滑趋势。 毛利率下滑与费用率降低，净利润率改善。空调降价促销去库存导致公司2015 年公司毛利率同比大幅下滑3.64 个百分点至32.46%。2015 年公司期间费用率同比下滑4.73 个百分点至19.06%，其中销售费用率同比下滑5.21 个百分点至15.42%，主要原因在于公司营业收入下滑导致返点减少，管理费用率提升1.58 个百分点至5.02%，综合影响下，公司的净利润率提升2.37 个百分点到12.55%。我们预计公司2016 年采取大规模降价促销的可能性较小，毛利率将止跌回升。 布局多元化发展，从纯家电企业向新能源与装备制造拓展。家电业务中，公司从空调制造拓展小家电品类，空气能热水器、TOSOT 生活电器等知名度不断提升；装备制造中，公司2015 年智能装备公司产出智能装备2000 台,产值超5 亿元，并且入选广东省机器人骨干企业名单；新能源产业中，公司拟收购珠海银隆新能源有限公司，一家以新能源产业为经营核心，专门从事纯电动汽车、混合动力汽车等研发和设计的高科技企业，未来发展前景值得期待。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2016 年—2017 年盈利预测每股0.40 元、0.60 元至1.91 元和2.10 元，同时新增2018 年盈利预测每股收益2.34 元，对应的动态市盈率分别为10 倍、9 倍和8 倍，公司从纯家电制造向新能源产业和高端装备制造产业拓展，估值将提升，维持“买入”投资评级。 |
