神剑股份(002361)调研简报:有序扩产主业 收购嘉业值得期待
一、事件概述 近期我们赴公司调研了经营情况。 二、分析与判断 无惧经济下行，主营业务稳定发展 公司为粉末涂料用聚酯的国内龙头企业，长期为阿克苏.诺贝尔、艾仕得，以及海尔、格力、三星、LG 等高端客户提供配套服务，行业特点决定了主营业务产品一旦使用将稳定供应，虽然产品售价有下行的趋势，但是主要原料NPG、PTA 相对下降较大，所以在经济下行的趋势下，公司的主营业务的净利润依旧保持较高的增长。公司的海外业务拓展也在稳步进行，目前海外业务的增长率保持在30~50%左右，由于同时海外业务为现款现货，为公司提供了稳定的现金流。 产能扩建稳步进行 公司收购黄山永佳三利、扩建新产能6.5 万吨，我们预计17 年底公司的聚酯产能能够达到20 万吨，对市场占有率提升至30~35%，同时公司的原料NPG 扩建也将达到7 万吨，能够完全实现自给自足，市场化模式下，降低了原料大幅涨价带来的风险，进一步提升了公司的盈利能力，同时公司的技术储备充足，非金属领域已经开始布局。 收购嘉业航空拓展新领域 公司收购的嘉业航空主营业务为高铁、地铁、航空航天、无人机等领域。公司利用自身现金流充裕的优势，协助嘉业航空扩大发展前景优秀的主业产品产能，未来3 年的整合将以嘉业航空现有管理层为主经营，公司主要进行引导，实现双赢发展。同时公司的聚酯业务国内一支独大，随着发展，未来继续整合资源，占据国内大部分市场份额有可能实现。 三、盈利预测与投资建议： 预计公司15-17 年EPS 分别为0.33、0.52 和0.79 元（未考虑并购），对应PE 为55X、35X 和21X，我们看好公司未来两年业绩，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示：项目建设低于预期、嘉业航空发展不及预期。 |
