爱尔眼科(300015)新建医院逐步扭亏 业绩有望加速释放
事件： 近日，爱尔眼科公告2014 年业绩预告，报告期内实现归属母公司净利润3.02-3.24 亿元，同比增长35%-45%。 点评： 公司业绩预增符合我们的预期。 核心业务保持稳健增长，期间费用率下降贡献业绩弹性。公司公告2014 年业绩预增35%-45%，结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2014 年业绩同比增长40%左右，继续保持快速增长。收入端来看，我们预计白内障和视光业务保持30%左右的快速增长，已经替代准分子手术成为公司新的增长动力，准分子手术保持10%-20%的稳定增长，占公司业务比重也逐步下降；公司净利润增长快于收入增速主要是因为新建医院进入扭亏周期，带来公司规模效应和运营效率的提升，期间费用率下降也为公司贡献了较大业绩弹性。 总体来说，新建医院逐步扭亏贡献业绩弹性是公司业绩快速增长的重要驱动力。 新建医院进入盈利周期驱动业绩快速释放。我们认为公司在白内障、视光业务和准分子手术三大核心业务保持稳定增长下，成熟医院有望保持稳定增长趋势；而在2010-2012 年新建的20 多家医院也已逐步进入扭亏周期，我们预计2014 年有5-10 家新建医院成功扭亏为公司贡献业绩弹性，其他10 多家新建医院未来也将陆续进入盈利周期，随着新建医院扭亏后规模效应的显现，公司未来2-3 年依然处在业绩的快速释放期。 三级连锁模式稳步扩张，未来成长空间依旧广阔。为强化公司三级连锁的扩张模式，公司通过自主和产业并购基金的双轮驱动进一步加大了对地级医院的建设进度，去年公司自主新建医院6 家左右，此外并购基金也已分步投资到各个医院项目，进一步加快了公司三级连锁网络的战略布局。总体来说，我们认为公司目前的医院网点数量只有50 多家，在基本完成对省级地区二级医院的覆盖后，未来在两湖以外的地市级三级医院扩张空间依然十分广阔，随着公司三级连锁网络的快速布局，其中长期成长空间依然较为广阔。 盈利预测。我们维持《风雨之后，始见彩虹》中对公司的判断，我们认为公司在准分子手术恢复稳健增长及新建医院进入盈利周期开始贡献业绩的驱动下，业绩保持快速增长的趋势较为确定，中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。考虑2015 年公司将有新建医院扭亏为盈并贡献业绩弹性，小幅上调公司2015-2016 年的盈利预测，预估公司2014-2016 年EPS 分别为0.47、0.65、0.85 元，对应2014-2016年的市盈率分别为63X、46X 和35X，虽然短期估值不便宜，但公司作为优质的民营医院标的，在医疗服务行业发展的大潮中长期前景广阔，继续维持“增持”评级，建议逢低配置。 风险提示。医疗服务板块估值波动的风险；新建医院盈利释放低于预期。 |
