雪浪环境(300385)并购宜兴凌霞固废 危废版图扩张进一步加强
事件： 公司拟通过股权转让方式受让宜兴市凌霞固废处置有限公司51%股权，标的公司投前估值2亿元，PE 为11.76 倍。 投资要点： 不足12 倍PE 控股宜兴凌霞，待建二期危废处理能力为现有能力的3 倍。标的凌霞公司主业为危废焚烧，公司持有19 个HW 处置号码资质，目前年处理能力0.89 万吨，二期规划为年处理量3 万吨，目前正在办理立项、环评手续（假如在协议签署后9 个月内完成二期的立项、环评手续，并取得的建设施工许可证，达到项目开工条件，则在目前价格基础上股权转让款增加3000 万元）。公司业绩承诺为16-18 年平均净利润不低于1700 万元，如按照二期建设完全计算，凌霞未来处理能力将是现在的4.3 倍，考虑到江苏省不足一半的危废处理能力，未来业绩空间巨大。 危废处置行业正处于高速增长期，公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高，公司该业务毛利率约为56%，利润丰厚。14 年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位；15 年8 月，公司增资江苏汇丰获得51%股权，进军南京市场，进一步扩大版图；16 年3 月增资上海长盈并获得收购权，公司进入上海市场；5 月控股宜兴凌霞进一步拓展长三角市场，短期内公司在危废领域频频发力，或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。 垃圾焚烧行业久盛不衰，烟气净化新标落地，行业龙头有望进一步提高市占率。2016 年1月1 日起，新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施，多项污染物排放指标趋严，堪媲欧盟2000。公司产品全面达标，产品技术指标领先，优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速，公司行业龙头地位进一步提升。 钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严，环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快，所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施，燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造，行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014 年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161 亿元，投资需求巨大。然而目前钢铁企业利润低下，行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。 投资评级与估值：我们维持公司16-18 年净利润为0.87、1.37、2.26 亿元，对应全面摊薄EPS 为0.72、1.14、1.89 元/股，对应2016 年PE 为41 倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大，随着各并购项目逐渐并表，公司业绩有望大幅提升，同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长，维持"增持"评级。 |
