东方精工(002611)2014年半年报点评:产业链延伸稳步推进 国产化有望提升盈利能力
事件： 东方精工（含佛斯伯并表）上半年实现营业收入4.7 亿，同比增长179%，归属母公司股东净利润5025 万元，同比增长56.9%，其中母公司实现收入1.8 亿元，同比增长5.2%。预计前3 季度归属母公司股东净利润同比增长50%-90%。 评论： 瓦楞纸箱印刷设备需求总体平稳，国外好于国内。东方精工上半年瓦楞纸箱印刷设备收入1.78 亿元，同比增长5.2%，其中成套设备收入1.61 亿元，同比持平，毛利率36.45%，同比增加1.88 个百分点，实现净利润3343 万元，同比增长4.4%，符合预期。国内受经济放缓需求影响同比下降8.2%至1.13亿元，国外需求有所反弹，同比增长43.0%至6270 亿元。 佛斯伯净利率有所提升。佛斯伯上半年实现营业收入2.89 亿元，同比下降12.2%，净利润2803 万元，按照东方精工60%股份，贡献归属母公司股东净利润1682 万元，占33.5%；净利润率9.7%，比去年全年的6.2%提升了3.5个百分点，属于季节性波动，从全年看净利率预期比去年稳中有升，按照目前情况佛斯伯完成700 万欧元业绩承诺应该问题不大。上半年佛斯伯收入构成中，瓦楞纸板生产线成套设备收入2.13 亿元，毛利率25.6%，独立单元及配件0.76 亿元，毛利率32.5%。 产业链布局不断完善。去年10 月公司收购全球第二大高端瓦楞纸板生产商佛斯伯（意大利）60%股份，完成上游布局；12 月与意大利EDF 推出“全自动联动线”（包括FlexyFeed 高速预送纸机、IFP 高堆收纸清废堆叠机、PRM式计数收纸清废堆叠机、FLEXYPAL 堆码机）完成瓦楞纸箱全自动印刷成套生产线布局；今年6 月份参股加藤机器人20%股份部分完成了向智能物流系统布局；3 季度公司将分别与佛斯伯和EDF 在国内设立合资公司，实现在国内的生产并覆盖亚太地区。公司最终目标是形成为“智能包装物流系统”整体解决方案供应商，目前还缺少智能仓储这块，我们预期按照公司的战略，不排除仍可能通过资本运作来实现。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司产业链布局逐步完善，随着与佛斯伯和EDF 的合资公司在国内成立，有望降低产品生产成本，参股嘉藤机器人为后续公司在产业链上的拓展和延伸打开空间，按照合并报表，预计2014-2016 年EPS 为0.30、0.36 和0.42元，对应2014 年动态PE43 倍，维持审慎推荐。 风险提示：与意大利EDF 合作产品推广低于预期；订单交付延后。 |
