“以旧换新”新政落地，再次催化家电市场，激发想象空间。近日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》），组织在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫等消费品以旧换新。东方证券预计，本轮补贴有望撬动高达2700亿元的家电市场。 华西证券表示，从各个板块来看，1）出口链：低基数效应下家电出口有望维持较高增速，建议关注外销复苏超预期的苏泊尔；性价比优势突出，渠道、品类持续扩张的vesync；扫地机出海正当时，高端策略奏效，海外势能明显提升的石头科技。 2）工具方向：考虑到海外工具渠道去库存尾声，下游渠道有望进入补库周期，美国降息预期下地产相关需求望迎复苏，国内相关公司有望迎来收入拐点；长期看，户外动力工具锂电化趋势下，相关锂电OPE公司份额有望持续提升；建议关注国内工具企业如巨星科技、泉峰控股等。 3）高股息低估值方向：考虑到国内白电行业发展进入相对成熟阶段，格局相对稳定，相关龙头公司增长稳健、现金流稳定，具有长期稳定的分红策略，同时部分标的估值具有一定性价比，建议关注国内白电企业如美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱等。 美的集团(000333)经营稳健提质增效，现金流充沛 公司2023年实现营业收入3,720.37亿元，YoY+8.18%；扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%。 经营稳健，公司ToB业务加速成长。分品类来看，暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现营收1,611.11/1,246.92/372.58亿元，YoY+6.95%/7.51%/24.49%。分区域来看，2023年国内、海外收入分别同YoY+9.87%/5.79%。分渠道来看，2023年线上/线下收入分别YoY+13.7%/6.81%。“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023年双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。 加速突破全球突破，强化自由品牌建设。自有品牌产品结构提升，产品效率改善，空调变频产品实现较快增长。北美地区变频窗机销售收入+YoY120%，变频移动空调销售收入+YoY140%，多门冰箱销售收入+YoY300%；EMEA地区，双门冰箱（300L以上）销售收入+YoY110%，洗衣机大容量滚筒产品销售收入+YoY60%。公司不断强化海外自有品牌建设，推动品牌、产品、服务并驾齐驱。 现金流充沛，合同负债持续提升。现金流方面，公司全年经营性现金流净流入579.03亿元，较上年同期多流入232.45亿元，YoY+67.07%,经营性现金流大幅提升；全年投资性现金流净流出312.20亿元，同比多流出177.10亿元。合同负债2023年度期末余额为417.65亿元，YoY+49.38%,后续业绩支撑性较强。 分红彰显信心，股权激励提升凝聚力。公司发布利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金30元，现金分红总额为207.61亿元，分红率达到61.57%。公司发布2024年持股计划（草案），激励对象共604人，包括高管及核心管理技术人员；资金来源为公司的持股计划专项基金，约占2023年归母净利3.81%；业绩考核目标为24-27年加权平均净资产收益率分别不低于18%、18%、17%、16.5%。 公司经营稳健，确定性强，分红率提升，向全价值链运营提效和结构性增长升级。看好公司全球化战略布局，把握技术进步和结构升级机遇，穿越周期勇立潮头。我们调整公司2024/2025/2026年营业收入分别为3,996.25/4,294.10/4,582.27亿元，归母净利润分别为377.20/423.13/456.18亿元，EPS分别为5.41/6.07/6.55元，对应PE分别为11.93/10.64/9.87倍,维持“买入”评级。 海尔智家 600690收入稳健增长，高分红长期化 事件：公司发布2023年度报告，2023年实现营收2614亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润为166亿元/158亿元，同比+13%/+13%。23Q4实现营收628亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润为34亿元/31亿元，同比+13%/+13%，实现逐季改善目标。公司2023年利润分配方案为每10股派现8.04元（含税），现金分红比例为45.0%，分红比例超市场预期。公司制订《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》：2024-2026年公司现金分红比例较2023年稳步提升，2025、2026年现金分红比例不低于50%。 点评：收入稳健增长，强势品类市占率提升。分地区看，国内方面，2023年国内收入1246亿元（YoY+7%），业务增长主因系发挥多品牌布局优势、单用户价值增加及强势品类市占率提升。海外方面，公司通过高端创牌战略、扩大终端触点覆盖度把握海外市场，2023年海外收入1357亿元（YoY+8%）。其中北美/欧洲/南亚市场收入798/285/95亿元，人民币口径同比+4%/+24%/+15%。分品类看，公司制冷业务实现全球收入819亿元（YoY+5%），在中国市场线下/线上零售额份额提升1.3pcts/1.1pcts达到45.2%/40.3%；厨电业务实现全球收入417亿元（YoY+7%），其中中国市场线下/线上零售额份额提升0.5pcts/0.8pcts达到8.8%/4.3%；洗涤业务实现全球收入615亿元（YoY+6%），其中线下零售额份额提升1.5pcts达到47.5%，线上份额持平；高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，业务趋势稳中向好，2023年卡萨帝零售额增幅14%。 毛利率保持稳定，费用率持续优化。全年公司毛利率31.5%，较2022年同比提升0.2pcts。其中，国内市场业务，受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率实现同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消，毛利率同比回落。全年销售费用率、管理费用率分别为15.7%、4.4%，较2022年优化0.2pcts、0.1pcts，费用率下移主因公司数字化变革及组织运营效率提升。2023年公司经营性净现金253亿元，经营质量良好。长期来看，公司将持续推进深化数字化变革，通过在经营模式、运营机制、组织平台等方面的创新，突破发展局限，提升用户体验和运营效率。 盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高。预计公司产品内外销市占率稳步提升、数字化变革持续降本增效。考虑到海外加息及竞争加剧，下调公司2024-2025年归母净利润至190、214亿元（较前次预测分别下调1.8%、2.0%），新增2026年归母净利润预测为240亿元，现价对应PE为13、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。 |
