卫宁软件(300253)外延并购抢占互联网医疗入口
事件：卫宁软件公告收购浙江省区域医疗信息化厂商浙江万鼎90%股权，以及浙江省医院信息化厂商杭州东联100%股权。 产品加客户资源扩张战略坚定推进，看好其15年业绩：浙江万鼎主要以区域医疗信息化产品为主，具有区县卫生局等良好的卫生资源。但其产品线较为单一，对于区县下属医院的信息化渗透不足；杭州东联是浙江省一家老牌医院信息化厂商，在浙江省HIS份额排名第三，客户资源良好。卫宁软件具备HIS、CIS、区域医疗、公共卫生信息化、医保控费系统医疗信息化全产品线，尤其以HIS、医保控费系统见长，其产品标准化程度达80%，产品化扩张是其独特优势。其利用产品优势与当地客户资源结合的扩张策略非常清晰，浙江是继新疆、山西、北京、重庆、黑龙江后其又一个发力省份。这次收购的两家厂商收入均在千万量级，我们看好卫宁整合管理层与产品线后在浙江省医疗信息化市场进行攻城掠地。我们预计15年是卫宁外延并购战略落地年，类似性质的收购有望不断推出。 医院加医保，卫宁模式入口价值显著：随着医改深入，互联网与医疗核心环节共振，保险有望成为远程医疗、在线问诊、慢病随诊、健康管理O2O等的付费主体，其费用控制的强烈诉求将拉动药品福利管理、长期健康管理，并与医药电商联动，因此将成为互联网医疗闭环的枢纽。卫宁软件在医保控费审核软件、医院HIS系统上均具有核心竞争力，其HIS系统已覆盖2500家医院，占全国医院总数10%，其控费软件在无锡已经成为人社部样板工程之一，得到高度认可，并与人保健康等多家商业保险厂商展开合作，其有望借助入口优势与众多保险、零售药店、医药电商合作，形成控费网络。我们看好其以此为基础逐步形成PBM业务生态：首先帮保险与药品销售方控费审核；进而通过大数据沉淀与分析助保险产品设计与风控；进而通过健康管理帮助医保商保降低赔付费用，最终充分受益保费分成。 医疗行业区域割据，外延并购打开估值空间：我国医疗体系本身以行政地域划分，决定了互联网医疗也呈现地域性格局。医院、医保、社区入口意义重大：1）是保险对诊疗、处方施加影响力的重要手段。商保在大病医保承办中相对弱势，对诊疗、处方开具没有约束力，医院端的控费审核是重要的制衡手段。2）是健康管理、医药电商的关键接口，能有效协助打通O2O闭环。3）通过B2B2C来对接C端资源，入口越丰富其变现价值就越高。因此卫宁软件通过其医院信息化的地域性扩张，将形成以下正向平台效应：医院入口越丰富，就越能得到医保青睐，进而就越能扩展其医保控费入口，进而就越有可能与商保展开合作，其变现价值也就越显著。我们预计其商保分成与传统医疗信息化业务2018年利润将达13亿规模，先看300亿市值。 维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2014-2016年每股收益分别为0.60元、0.88元、1.25元，分别对应PE为164/112/79倍，维持"强烈推荐-A"投资评级。 风险提示：商业健康保险业务不及预期、与互联网合作不及预期。 |
