伊力特(600197)2014年三季报点评:报表收入调整预计将持续到2015年
投资建议 我们认为2015 年伊力特的报表收入继续回调是大概率事件。2014年公司的白酒收入因预收账款转为收入确认而增加了3 个多亿，但2015 年预收账款基本无可调节空间，预计到2015 年公司的报表收入与实际发货有望保持一致。因疆内疆外白酒消费的回调，公司实际收入预计在10-12 亿水平。给予目标价10.98 元，对应2015 年20x 市盈率。当前股价距目标价涨幅空间为10.5%，评级下调至“中性”。 理由 3Q2014 白酒收入仍面临一定承压。公司3Q 实现报表收入3.5 亿元，同比下降1.4%；盈利1.25 亿元，同比增长40%。1-3Q 实现报表收入11.5 亿元，同比下降18%；盈利2.72 亿元，同比增长8.4%。考虑到去年9 月份开始公司合并报表剔除煤化工业务（1-3Q2013煤化工仍并表），同时近两年预收账款余额变动较大，我们过滤掉这两方面影响估算白酒业务的实际动销。我们估算1-3Q2014 公司实际白酒动销7.8 亿元，同比下滑9%；其中3Q2014 实现白酒动销2.4 亿元，同比下滑33%；1H2014 实现白酒动销5.4 亿元，同比增长8.8%（详情参见图表一）。 2015 年公司报表将主要体现白酒动销情况。公司的煤化工业务于2013 年9 月初剥离合并报表（1-3Q2013 入账的煤化工业务收入1.4亿元，预计亏损1 亿元）。尽管2014 年报表业务主要为白酒，但2014 年前三季度的收入中有3.4 亿元来自预收帐款的收入结转。至3Q2014 末，预收帐款余额仅为3400 万元。预计2015 年报表层面其他干扰因素大幅降低，主要体现白酒动销情况。 公司依旧稳居新疆白酒第一品牌。公司白酒来自疆内疆外收入占比7：3，疆内市场相对稳固。预计200 元以上高价位产品受到影响，但老窖系列、特曲系列依旧为主力产品。2015 年之后的业绩有望企稳。 盈利预测与估值 2014 年我们首次给予盈利预测。预计2014/2015 年公司收入14.0亿元/11.7 亿元，同比下滑20%/16%；净利润3.2 亿元/2.4 亿元，同比+17.7%/-24.6%；EPS 为0.73 元/0.55 元。当前股价对应的2014/2015 年市盈率为13.7x/18.1x。 风险 费用调节使得盈利预测偏离度较大。 |
