安琪酵母(600298)系列报告之糖蜜篇:新榨季糖蜜价格有望继续下行
有别于市场的观点：分析安琪酵母的业绩影响因素，糖蜜是一个重要变量（占成本的比例约为40~45%），在本篇报告中，我们通过对影响糖蜜价格的供、需要素进行分析，从而对2014/2015 榨季糖蜜价格的走势作初步预判。根据我们的预测，在供给相对稳定、需求萎缩的影响下，2014/2015榨季糖蜜价格将继续下行，预计在2014 年糖蜜价格的基础上下降15%左右，价格区间在650-700 元/吨。 从糖蜜价格的影响因素来看： （1）供给方面，国内糖蜜产量保持稳定，中间商、贸易商库存较高，国外糖蜜价格高于国内，近两年基本没有进口； （2）需求方面，2015 年白酒行业产能饱和需求低迷，拖累糖蜜价格，燃料乙醇的价格下行继续压制糖蜜价格，新《环保法》正式实施后，环保从严治理可能使得酒精和酵母产能减少，糖蜜竞争力减弱，而木薯的丰产减少糖蜜的需求。 我们看好安琪酵母中长期的复苏趋势，净利率回升是大概率事件，而明年糖蜜价格的下降有望加速安琪酵母净利润的回升，建议重点关注。估值与投资建议：我们维持盈利预测，预计14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.81 元、1.13 元，分别增长18.2%、55.7%和39.5%，对应当前股价估值分别为35.8、23.0 和16.5 倍，维持“买入”评级。 股价表现催化剂：业绩表现超预期，竞争对手加速退出 核心风险提示：蓝天糖厂亏损超预期，糖蜜成本大幅波动 |
