歌尔声学(002241)厚积薄发 二阶成长启动原点
投资要点： 客户结构稳定，国内比重不断提升：苹果、三星、SONY 是公司的传统三大客户，公司营收超过六成份额来自于他们。从2014 年的销售情况来看，苹果由于iphone6 的热销保持了较好的增长，SONY 也依靠游戏机周边产品取得了相当幅度的增长，而三星的份额则有所下滑。但值得注意的是，公司声学器件的国内客户销售取得了近乎翻番的成长，未来国内客户将成为公司重要的成长动能供应方。 收购丹拿逐阶段布局汽车音响：近年来，随着汽车音响系统朝小型化、智能化方向发展，在生产工艺、技术原理、产品规格上同消费电子产品逐渐趋同，为歌尔跨界切入汽车音响领域提供了良机。公司此次收购丹拿最为主要的就是为了获取其技术与渠道，从而进入大众音响供应链。由于汽车电子领域的特殊渠道认证要求，我们认为公司在该领域还将维持并购与扩张投入。 可穿戴与智能家居市场有待市场起量：智能家居与可穿戴是公司这两年重点投入的两块应用市场。声音作为智能家居的人机交互首选媒介，公司一直有参与智能家居厂商的合作开发。穿戴方面SONY 腕表、华为手环、facebook 虚拟眼镜等多款产品也都是由公司代工。但目前这两块市场的终端产品都还未有规模较大的产品出现，市场起量还需等待。 给予公司“买入”评级：虽然公司过去三年的利润增速一直在放缓，但从公司“大声学、传感器、可穿戴、精密制造”的发展定位与行业形势来看，公司已逐步从电声器件实现向电子配件与精密加工自动化领域的横向拓展，2015 年有望重新进入增速上行轨道。预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.12、1.46、2.09 元，依据前文对估值的判断，25 倍估值中枢对应2015 年EPS 合理目标价位应为36.5 元，首次覆盖公司并给予 “买入”评级。 风险提示：消费电子产品渗透率趋于饱和导致产业链增长放缓，苹果产品出货量不达预期，新领域业务拓展受市场影响低于预期。 |
