当前我国保险公司投资结构以债券为主，在利率下行环境下，投资收益面临较大压力。黄金在2022-2024年取得较高收益率，将其纳入险资的投资范围，或有助于增厚保险公司的投资收益。 核心观点 保险投资黄金开启试点 2月7日，国家金融监督管理总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（《通知》），开启保险投资黄金试点。《通知》明确了试点投资黄金范围以及试点保险公司（共10家），我们估计1H24末10家保险公司总投资资产约19万亿，最高或带来近2000亿的黄金投资需求。同时，《通知》明确黄金投资应从资产配置视角出发，并围绕风险防控做出10点要求，包括投资比例上限为1%等。当前我国保险公司投资结构以债券为主，在利率下行环境下，投资收益面临较大压力。黄金在2022-2024年取得较高收益率，将其纳入险资的投资范围，或有助于增厚保险公司的投资收益。 试点保险公司投资范围拓宽至黄金 自《通知》发布之日起，保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。《通知》中规定了试点投资黄金范围，包括上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约等5类合约以及黄金租借业务。试点主体包括人保财险、中国人寿、太平人寿等10家头部保险公司（见图表1），我们估计1H24末总投资资产在19万亿左右。《通知》对黄金投资比例做出限制，试点保险公司投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%，我们估计黄金投资上限近2000亿。 明确投资要求和监管机制 《通知》围绕风险防控对试点保险公司投资黄金做出10点要求，包括严格决策审批程序（投资应当经董事会审议通过）、配备合格岗位人员、建立投资管理制度、完善信息管理系统、坚持审慎投资理念等；对黄金现货延期交收合约、黄金询价即期和掉期合约、黄金租借业务等做出多方面明确限制，例如禁止用于投机套利，强调保险公司应从资产配置角度出发进行黄金投资；并限制投资比例，要求加强操作风险管理。此外，《通知》明确了监督管理机制，试点保险公司应每季度向金融监管总局报告（定期报告机制），并建立临时报告机制，接受金融监管总局的监督管理。 险资采用“固收+”投资策略，黄金属于另类投资 保险公司投资组合采用“固收+”的投资策略，资产配置以债券为主。截至1H24末，7家中资上市保险公司的资产配置结构为存款（含现金）/债券/权益/非标/其他分别占9.4%/57.8%/14.6%/13.2%/5.0%。权益资产配置比例近年来稳定在14%-15%，其中包括股票、基金、优先股和永续债。非标资产和其他资产均属于另类投资，其中非标资产包括债权投资计划、信托、私募股权投资、银行理财产品等，其他资产则包括房地产和长期股权投资。黄金归属于另类资产类别。 或有助于增厚投资收益 黄金自2022年以来保持相对较高的收益率，2022-2024年99黄金的收益率分别为9.8%/16.8%/28.2%，而8家中资上市保险公司2022/2023/1H24平均总投资收益率仅为3.6%/2.6%/4.4%，黄金收益率明显更高。虽然2024年下半年股市大涨，但我们估计险资全年的总投资收益率远低于黄金。对于险资来说，拓宽投资范围至黄金有助于提供新的高收益投资机会，缓解利率下行带来的投资压力。2023年以来利率快速下行，10年期国债收益率当前已下降至1.6%左右，上市保险公司投资面临“资产荒”问题，新增黄金投资选择或有助于提升险资投资表现。 风险提示：NBV增速和利润率大幅恶化，COR大幅恶化，投资大幅恶化。 |
