长春高新(000661)远看山有色 近听水无声时-当买入
远看山有色，近听水无声：看远处的山往往是模糊的，但画上的山色却很清楚，在近处听流水，应当听到水声，但画上的流水却无声。 我们用唐代诗人王维的古诗作品《画》的第一句诗句来做题目的原因是：作为生物制药龙头，金赛药业研发能力出众，认可其在医药板块中处于“二线蓝筹”的地位。对于公司在治疗性蛋白领域的地位以及未来发展的信心，大家都能达成共识，而过去几个月股价表现之平淡，可谓近水无声。我们关注其原因，首先要梳理公司过去一年经历了什么，以及清晰认识未来一年公司还要面临什么。 公司过去一年经历了什么：“长沙事件”导致粉针和水针的生长激素受到销售政策调整导致销售经历阵痛，调整接近后半段；新产品长效生长激素由于需要开展四期临床而不能做大范围的市场推广，暂时不能贡献业绩。 未来一年公司还要面临什么：费用居高不下。2015 年金赛预计投入1 个多亿，原因：（一）：金赛搬迁到新址面临折旧等费用的上升；（二）研发项目进入集中投入期， 2015 年会面临研发费用的较大增长；（三）长效生长激素和即将上市的促卵泡素的推广也增加了销售费用。 我们对公司的基本观点： 2015 年业绩增速预计在10%-15%区间，因为新品推广和上市导致销售费用会高启；长效生长激素四期临床进度循序渐进，近2 个月，医生反馈安全性较好；促卵泡素2015 年下半年有望上市。从公募机构配置的角度，是不错的投资标的。 推荐逻辑详细： 2015 年公司看点一在于：长效生长激素四期临床推广循序渐进。公司长效生长激素为国际领先，诺和公司PEG-GH 尚在一期临床，长效生长激素比原来的短效生长激素每天注射1 次的频率相比，长效只需要每周注射1 次，节省次数，方便患者，长效的价格是水针的2-3 倍，同样的周期（一个疗程）用药大概贵1 倍。完成Ⅳ期临床大约需要3 年，过去两个月看有一些医生接受度有所提高。未来几个月不断会有医院加进来，2015Q2 开始大部分医院应该能启动。预计未来长效生长激素带来业绩弹性，2016-2017 年值得期待。 2015 年公司看点二在于：我们预计促卵泡素将于2015 年下半年上市。促卵泡素涉及新的科室和销售团队，涉及新市场的开发，预计2016 年还不会有大的贡献。全球市场成熟，现在国内市场规模大概在20 亿左右，主要是瑞士雪兰诺和欧加农的进口产品，以及丽珠集团的尿提取促卵泡激素。基于国内辅助生殖巨大潜在需求，未来几年会有比较大的增长。2015 年公司看点三在于金赛药业逐步走出调整期。2014 年金赛药业各项指标与去年同期相比略有增长，相对于前些年的快速增长其增速有所下滑，原因在于2014 年金赛药业进行了较大幅度的销售政策调整，对其销售产生了一定影响。“长沙事件”造成新患入组率下降的影响开始在2014 年三季度有所体现，并影响到了第四季度的销售。从目前情况看，销售体系调整走到后半段。调整已经初见成效。销售团队基本稳定，公司也会在内部分配上做一些微调（调动员工积极性），加强和医院合作。 薪酬管理方案彰显高管对公司未来发展信心。这次薪酬方案跟原来的平均降低20-30%。根据方案，公司年度经营考核得分达到70 分以上，方可计提奖励基金。奖励基金分为两部分，一部分用于奖励公司业绩保持稳定、合理增长，即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长达到10%，即可提取450 万元奖励基金；另一部分奖励公司业绩超计划增长，即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长超过10% 未超过15%的部分按8%提取奖励基金，超过15%的部分，按12%提取奖励基金。公司高级管理人员当年所获得的奖励基金，必须在发放后的6 个月内一次性用于购买本公司股票并承诺锁定12 个月。（若此期间按规定不得买入股票，则顺延计算）。我们认为奖励基金增持股票彰显了高管对未来发展信心。金赛研发能力出众，金磊进入董事会代表公司迎来新起点。金赛研发能力绝佳，在研产品丰富，注射用重组人胸腺素α1、注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用重组人促卵泡激素等新产品在审评中，产品梯队丰富。金赛董事长金磊作为医药行业专家，具有丰富的行业眼光，管理经验。其专业背景对于董事会决策有帮助。 盈利预测。预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.39 元、2.89 元、3.59 元，参考生物制品相关上市公司估值情况，考虑到公司后续丰富新品梯队以及新品存在爆发可能，我们认为公司具有较大的投资价值，给予公司2015 年40 倍PE，合理股价为116 元。给予“买入”评级。 风险提示。新品市场推广的风险；市场竞争风险。 |
