000629 攀钢钒钛主营：矿石及铁精矿、钛精矿、钛渣、钛白粉
攀钢钒钛(000629)2014年半年报点评:关联交易矿价高 卡拉拉面临大额减值 2014 中报业绩基本符合前期预告 攀钢钒钛公告上半年实现营业收入78.7 亿元，同比增长0.2%；归母净利5.89 亿元，同比增长70.9%；每股收益0.07 元，基本符合业绩预告。2Q 净利润1.85 亿元，每股收益0.02 元，环比下滑54%。 铁矿石产量提升，关联交易价格较高。上半年国内铁矿石产量809万吨，同比增长8%。铁矿石结算单价468 元/吨，同比持平，矿价下跌在上半年尚未得到反映；成本下降推动吨毛利提升19 元至199 元/吨，吨净利提升21 元至58 元/吨。鞍千矿业对鞍钢集团和鞍钢股份关联交易价格分别804 元/吨和786 元/吨，较13 年持平，高于按照T-2 定价模式计算的价格。卡拉拉磁铁矿达产不及预期，当前亏损，面临大额减值。上半年卡拉拉磁铁矿产量165.9 万吨，达产不及预期，投资额已达40.83 亿澳元，大幅超出预算（26.15亿澳元）；上半年亏损6875 万元。金达必按澳洲会计准则计提6.4亿澳元减值，公司对应减值将达8.69 亿澳元，近50 亿元人民币，占投资成本的73%，占公司6 月末净资产的32%，目前仍在按中国会计准则进行相应审计复核。 钛业务产能释放，价格筑底。上半年钛精矿、钛渣和钛白粉产量分别为33.1 万吨（+21%）、5.6 万吨（+65.7%）和4.2 万吨（+0.2%）。产品价格在上半年逐渐筑底，产量扩大推动成本下降，亏损有所收缩，上半年钛业务亏损7840 万元，大幅小于13 年的2.35 亿元。 钒业务小幅增长，价格底部徘徊。上半年钒制品产量1.1 万吨，同比增长7.4%；价格底部徘徊，同比跌3%，成本有所上升，毛利率同比下跌4.8 个百分点，吨毛利大跌41%至10900 元/吨。 发展趋势 矿价环比继续下跌，钒钛仍在筑底。8 月起进口矿价再次跌破90美元/吨，预计下半年均价在90-95 美元/吨，较上半年跌15-20 美元，铁矿业务盈利继续下降；钒钛业务尽管价格底部但反弹动力较弱，其中钛白粉虽受益外需恢复，但仍有新增产能投放。- 盈利预测调整 暂维持14/15 年盈利预测，对应净利润2.5 亿元和0.47 亿元。 估值与建议 考虑卡拉拉项目资产减值损失后，净资产将从14 年6 月底的156.9亿元减少到107 亿元，我们维持1.8 元的目标价，对应当前每股净资产的P/B 为1.0x，对应扣除减值计提后的每股净资产的P/B 为1.5x，维持“回避”的评级。 风险 海外矿山大规模减产，推动铁矿石价格回升。 |
