外运发展(600270)海淘业务稳步推进 市场预期过低 重申推荐
公司近况 公司近期陆续推出E 飞中国、阳光海淘两个网站，积极试水海淘，我们认为公司一直稳扎稳打地推进海淘业务，态度较以往更为积极，而市场预期过低，预期差较大，重申推荐评级，上调目标价至22 元。 评论 性价比和可靠性是公司获取海淘市场份额的两大利器。涉足货代业务几十年，公司成为国内排名靠前的航空货代，并具备全球化网络，在主要市场拥有自有的仓库、车辆，或长期合作的供应商；和海关多年的合作，让其成为全国唯一获得六个跨境电商试点城市报关资质的物流公司。这都决定公司在提供海淘全程海外物流服务时，具备行业领先的性价比和可靠性。 试水措施频频，积极探索海淘之路。除和京东、天猫国际合作外，公司近期陆续推出E 飞中国、阳光海淘两个网站，前者和海外电商合作、扮演阳光转运公司角色，后者试水B2C，为未来提供增值服务、抢占更多物流供应商市场份额积蓄经验。 市场预期过低，但只有厚积，才能薄发。目前市场认为公司推行海淘业务1 年，但仍未有明显的业绩贡献，不看好这个老牌国企的新业务。其实公司今年主业利润率同比改善，除行业转暖外，还得益于海淘业务的开展。此外，在这1 年多的时间内，公司获取了所有城市的报关资质、和国内外电商均开展了合作、公司内部态度较以往更为积极、包括新上线的2 个网站，均表示公司耗费了大量时间打基础，对于B2C 阳光海淘这个新生事物，公司做足了功课，但市场对此的预期从早前的过高转为现在的过低，因此公司未来业绩具备超预期的可能。 估值建议 我们认为海淘市场大且增速块、阳光化趋势不可逆，公司受益显著，重申推荐。耗费1 年时间打好的基础，有望在明年带来量的快速增长，小幅上调公司2015 年净利润6.5%至9.86 亿，合每股1.09 元。调整后，公司2014 和2015 年市盈率分别是25.8x 和14.8x。采用分部估值法，我们给予2015 年主业20xPE，DHL15xPE，加上帐上现金和股票，市值198 亿，对应目标价22 元，因此，上调目标价10%至人民币22 元。 风险 经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。 |
