豫园商城(600655):14Q4业绩改善显著 迪士尼+外延扩张打开未来发展空间
14 年净利润同比增长2.1%，符合预期。公司公告业绩快报，14 年实现营收191.5 亿，同比下降15.0%，归母净利润10.0 亿，同比增长2.1%，EPS 为0.7 元，符合预期；加权平均ROE 为14.4%，较去年同期减少1.7 个百分点。其中，14Q4 实现营收48.9 亿，同比增长44.4%（14Q1-Q3 同比增长-5.5%、-44.3%、-25.8%），净利润4.2 亿，同比增长46.8%（14Q1-Q3 同比增长-15.8%、-49.7%、45.9%）。 金价有望企稳回升，盈利能力逐渐提升。第一，公司收入90%以上来自黄金珠宝，14 年国际金价连续下滑创新低加之13 年高基数原因，本期收入下滑15.0%，符合预期。考虑到下半年金价企稳促进黄金珠宝消费，14Q3、Q4 分别实现收入42.3 亿、48.9 亿，同比增长-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄，四季度业绩转增，黄金珠宝业务逐步好转。第二，扣除医药板块因关闭门店造成损失的影响，其他板块（餐饮、食品等）业绩平稳增长，发展势头良好。第三，本期实现净利润10.0 亿，其中5.3 亿来自商业，同比下降29.3%，4.7 亿来自投资收益，同比增长104.3%。 迪士尼开园利好餐旅消费，豫珑城开业打开长期发展空间。第一，黄金珠宝企稳回升。公司实行“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌运作模式，强化优势业务——黄金饰品；深入产品结构调整。未来金价回升加速主营业务发展。第二，上海迪士尼乐园开业将利好本地龙头消费旅游公司。我们认为,其一，地处上海市四大景区之一，公司将受益于迪士尼开园增加的大量客流；其二，作为上海本土优秀品牌，公司或将布局迪士尼园区内餐饮旅游产业。第三，经典项目异地复制打开后续发展空间。沈阳豫珑城是公司外延扩张的第一站，该项目位于沈阳市商业中心，占地面积3.2 万平米，建筑面积16.2 万平米。集黄金珠宝、餐饮、创意百货、特色零售、名优特品、文化演艺六大业态于一体，提供一站式购物体验，预计2015 年下半年开业，扩张成功将打开公司长期发展空间。 维持盈利预测，维持增持-A 评级。公司坐拥豫园商圈内10 万平米自有物业，具有难以复制的区位优势和商业物业价值；旗下驰名品牌和中华老字号数十个，是上海本土优秀品牌，综合实力占优。此外，公司拥有招金矿业等股权投资，收益稳定且具向上空间。我们预计公司15-16 年EPS 为0.74 元、0.85 元，当前股价对应PE分别为17 倍、15 倍，维持盈利预测，维持增持-A 评级。 风险提示：异地复制项目经营存不确定性，或影响业绩。 |
