老白干酒(600559)2014年年报点评:业绩超预期 改制有望进一步打开公司空间
事件 公司公布 2014 年年报，实现销售收入21.09 亿元，同比增长17%；实现利润总额1.5 亿元，同比增长32.6%；实现归属于母公司净利润5913.76 万元，同比下降9.8%；EPS 为0.42 元。利润分配为每10 股派1.5 元。 核心观点 业绩增长超预期，看好公司未来成长。公司2014 年白酒收入同比增长5.9%，白酒销量增长7.76%，吨价为6.06 万元，同比略下降1.7%。公司4 季度单季收入达到8.71 亿元，同比增长47.4%；单季净利润达到1365 万元，同比增长66.3%。公司白酒毛利率达到65.32%，同比增加12.79 个百分点，公司解释为白酒包装材料成本下降。公司利润总额同比增长32.6%，超市场预期，但由于超额广告费不可税前列支，公司所得税费用同比大幅增长91.04%，使得公司净利润下滑9.8%。公司年底预收账款达到5.32 亿元，同比增长34.34%，表明公司较好的销售情况。 继续加强营销，公司在河北市场处于绝对领先地位。公司销售费用快速增长，费用率达到29.7%同比增加5.89 个百分点，表明公司仍加强营销抢占市场。公司2014 年广告费达到4.08 亿元，同比增长28.7%；促销费为4554 万元，同比增长1.8 倍。公司目前在河北市场处于绝对领先地位，其冀北主要竞争对手山庄老酒和板城烧锅收入总和不及公司，公司强势地位进一步巩固。 关注改制，公司成长空间有望进一步打开。去年底公司公布了非公开发行方案，公司董监高、员工、优秀经销商均参与认购，同时引入两家战略投资者，募集资金不超过8.25 亿元。如果公司激励机制改革完成，将释放管理层和员工积极性，公司管理层能力得到业界公认，募集资金也将用于渠道进一步下沉，我们看好公司成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017 年每股收益为1.06、1.77、2.47 元，增发摊薄后EPS 分别为0.85、1.42、1.98 元。考虑可比公司估值，我们给予公司2015年49 倍PE，对应目标价51.94 元，维持公司买入评级。 风险提示：公司改制存在不确定性，白酒行业持续低迷，食品安全。 |
