中电远达(600292)大气治理龙头，持续稳健
公司是中国电力投资集团下面的环保业务平台，中国电力投资集团是中国五大发电集团之一，拥有发电装机容量9000 万千瓦左右， 其中火电占比55%。公司2012 年开始实行资产重组，卖出了之前的电力资产，置入了现在的水务、催化剂等板块。截止2014 年中期，公司环保工程收入、脱硫脱硝特许经营业务和催化剂业务的营业收入比重分别为55%、26%和16%，毛利润分别为43%、24%和31%。 关注1:工程业务有望继续快速增长 公司刚刚经历过一个脱硝工程高峰，根据2011 年发布的《火电厂大气污染物排放标准》，2014 年7 月1 日之前各火电厂的排放标准要满足新要求。因此从2013 年开始，公司工程业务保持了较快速度增长。但随着各电厂氮氧化物的排放标准达标，公司脱硝工程订单三季度开始下降。长远来看，公司增长源于国家对大气污染物的深层次处理，例如广东省提出的“超洁净排放”等政策，我们预计公司工程业务依然可以保持相对较快的速度增长。 关注点2:催化剂业务技术优势明显 催化剂板块2013 年和2014 年上半年增速很快，主要原因在于根据《火电厂大气污染物排放标准》， 2014 年7 月1 日之前要执行新的排放标准，由此推动了催化剂行业的发展。未来新增市场增速下降，主要靠换装市场的份额支撑。公司催化剂业务竞争力较强，已经引进世界知名公司美国科美特克公司（CORMETECH）脱硝催化剂专有技术。科美特克蜂窝式催化剂制造技术全球领先，产能全球第一， 拥有丰富的生产经验。催化剂业务主要客户一半是中电投集团的电厂另一半来源于市场，未来催化剂的市场份额仍然有望扩大。 关注点3:特许经营稳健提升. 公司火电厂脱硫加脱硝特许经营共计拥有2000 万千瓦的装机容量，目前脱硫电价大概1.5 分，脱硝电价大概1 分钱。公司主要以收取脱硫/脱硝电价的方式运营。公司之前的项目基本上都是大股东中国电力投资集团控制的电厂。未来公司主要依靠自身的力量进行业务拓展，今年跟内蒙古国电能源投资有限公司乌斯太热电厂、新丰热电厂签订《烟气脱硝特许经营合同》，新增脱硝特许经营装机规模1200MW，占公司已装机容量的5%。由于很多电厂都是自己运营脱硫脱硝装置，因此公司这部分业务快速增长可能性不大，我们预计未来保持10%左右的增长水平。 关注点4:公司综合实力强劲，资源获取能力强. 2014 年5 月，公司与邯郸市政府签订框架协议，将在环境治理等领域开展全面合作。公司负责具体的方案设计，邯郸市政府以各种形式支持公司参与邯郸市的环境治理工作。目前公司正与各家企业协商具体的环保工程方案，这一案例成功后，具有较强的可复制性。公司将转型环保综合服务提供商。 结论:我们认为，公司工程业务板块和催化剂板块将面临暂时的业务下滑，但长期仍然值得看好；特许经营板块持续稳健增长。公司2015 年募投项目即将投产，净利润增长仍有保证。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.68 元、0.75 元和0.82 元，对应PE 分别为31X，28X 和26X，首次关注给予公司“推荐”评级。 |
