三聚环保(300072)业绩符合预期，高增长有望延续
投资建议 公司发布14年年报，归属上市公司股东净利润4.02亿元，同比增长96.48%，EPS0.79元，业绩符合预期。公司在手订单充裕，通过垫资开发客户需求，引入租赁公司加快自身资金回笼，业绩有望保持高增长。1月份七台河项目成功投产则有望作为示范工程在15年进行推广。同时，公司悬浮床加氢项目也有望在15年投产，意义重大。不考增发摊薄，预计15-17年EPS分别为1.49元、2.23元和3.14元，当前股价对应PE分别为20倍、14倍和10倍，维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年年报和2015年一季度业绩预告，2014年公司实现收入30.10亿元，同比增长150.65%，归属上市公司股东净利润4.02亿元，同比增长96.48%。EPS0.79元。2014年公司利润分配方案为每10股转增3股派1.00元（含税）。公司同时发布2015年一季度业绩预告，预计盈利9300万元-10000万元，同比增长202.35%-225.11%。 业绩符合预期，高增长有望延续:2014年公司实现收入30.10亿元，同比增长150.65%，归属上市公司股东净利润4.02亿元，同比增长96.48%，业绩符合预期。从毛利率数据上看，综合毛利率为31.42%，同比有下降了12个百分点，主要是受大庆三聚项目影响。根据公司披露的数据，大庆三聚苯乙烯和新戊二醇实现毛利约7238万元，收入为5.83亿元，受油价下跌等因素影响，毛利率仅为12.42%。公司能源净化综合服务收入16.50亿元，同比增长201.36%，工程业务收入大幅增长。应收账款周转天数为169天，同比减少71天，应收账款回款加快，反映到从现金流量表数据上，公司14年经营性现金流净流入3.19亿元，大幅改善。目前，公司在手未执行剂种销售合同及重点项目合同金额21.61亿元，在手待执行订单金额逐渐增加。公司通过BT等模式帮助焦化企业进行改造提升企业盈利，解决了焦化企业前期资金问题。同时，引入融资租赁公司，加快公司本身资金的回笼，业绩有望保持高成长。一季度业绩预告增长202.35%-225.11%，符合我们对公司未来成长性的判断。 七台河项目是模版工程，未来将在全国范围内推广:七台河项目包括了三部分，第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG已经投产，第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河示范项目改造后盈利能力很好，是未来的样板工程，有望在15年推广开来。国内百万吨级大型焦化企业近200家，市场空间广阔。同时，七台河项目一二阶段投资额度为数亿元，三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20亿。单个客户持续深入合作，有望给公司带来非常高的收入规模。除此之外，三聚致力于生产自主催化剂，未来费托合成和悬浮床加氢项目一旦建成，对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。 美国页岩气脱硫市场广阔，15年有望贡献业绩:随着公司首套“一站式”脱硫服务示范装置在美国页岩气脱硫领域的成功试运行，以及在国内天然气、油田伴生气、沼气等应用领域脱硫示范点的建设及业务的逐步拓展，“一站式”脱硫服务项目已取得了一定的市场先机和市场认可度。在低油价时代，页岩气公司更注重页岩气脱硫成本，而采用三聚的脱硫装置，脱硫费用能够降低一半左右，目前美国页岩气项目示范效果良好，15年有望贡献业绩。 风险提示:订单进度低预期风险；应收账款风险；油价波动风险。 |
