首开股份(600376)京津冀再发力
去化明显改善，北京区域龙头地位巩固：公司14 年度业绩预增25%至40%，符合我们预期，考虑到公司结算结构中京外项目占比逐渐加大，我们推算公司14 年利润率依然延续下降趋势，但随着公司北京资源结算结构回升，15 年利润率有望企稳。2014年公司实现签约面积154 万平米，签约金额206 亿元，同比分别增长9.3%和10.8%，14 年公司打破09 年以来重心向京外转移的趋势，京内销售占比重新回到50%以上，北京区域龙头地位愈发稳固，我们预计公司15 年有望实现20%-30%左右增长。 扩张发力，继续加码北京核心区域：公司14 年拿地趋于谨慎，全年拿地金额占销售额比重有所回落，但从节奏来看，公司四季度已开始发力，尤其北京丰台地块也刷新北京总价地王，彰显公司加码北京核心区域的决心。公司早于2013 年末启动股权以及债权再融资预案，当前涉房企业再融资条件已不需要经过国土部核查，我们预计公司再融资进展有望加速，一旦公司再融资获批，将显著改善公司融资成本，有助于公司在新一轮周期中发力。 受益北京市场弹性带来的资源价值重估：我们在1 月初发布报告报告，明确指出北京区域将会在新一轮地产恢复周期中优先受益，公司作为深耕北京区域的龙头房企，在北京区域拥有约400万方项目储备，占到总土储的25%左右，在此轮周期复苏过程中优先享受价值重估。另外值得强调的是，环球影城项目已于14年10 月份正式落地北京通州文化旅游区，计划年内开工，环球影城、迪士尼等大型主题公园项目对地方经济及区域价值的拉动提升作用已经在全球得到论证，公司在通州拥有约74 万方土地储备，未来也将充分受益于区域价值提升所带来的红利。 盈利预测与投资评级：公司作为北京区域资深龙头，有望受益北京区域，预计公司 14、15 年 EPS 分别为0.76、0.98 元，维持“买入”评级。 |
