普利特(002324)迈出国际化的重要一步
事件 普利特公布重大资产重组预案：拟以7045.10 万美元收购美国WPR 公司及其下属的威尔曼塑料和DC Foam 公司的全部股权。交易完成后，WPR 公司将成为普利特的全资下属公司。 评论 合理利用杠杆，股东利益最大化：截止2014 年9 月27 日，WRP 公司净资产1.49 亿美元，前三季度营业收入1.24 亿美元，净利润612 万美元，简单平均计算，全年净利润大致在816 万美元左右。收购的市盈率仅为8.6 倍。此次全部现金收购，并未稀释股权，如果以2014 年预计净利润2.35 亿元计算，实现了股东利益的直接增厚21.5%。 WPR 公司具有独特的技术和市场优势：1、WPR 公司回收废旧地毯，分离出其中的尼龙，通过改性加工，用于生产汽车发动机周边零部件，尼龙业务占公司利润的比重超过80%，近几年的毛利率分别为17.3%，21.4%，26.8%，呈现稳步上升态势，业务的盈利能力明显增强；利用废旧聚酯饮料瓶片生产获得FDA 认证的食品级聚酯瓶片和涤纶纤维，实现了资源的循环利用；公司还是全美首屈一指的天然羊毛脂供应商。2、公司与美国三大汽车公司（FORD、GM、Chrysler）建立了密切的业务合作关系，并进入其采购目录，是全美最大的汽车用再生尼龙塑料生产企业之一。3、公司以独特技术完美实现了废旧PET 瓶片的高品质循环利用，在聚酯价格较高的时期将获得更高的利润回报。4、公司精制羊毛脂用于药品基料和高档天然化妆品，客户包括了默克、强生等全球领先企业。 普利特迈出了国际化的重要一步：普利特公司近几年汽车用改性塑料业务发展迅猛，已经成为国内最大的汽车内饰改性塑料供应商。随着业务的持续扩张，国际化成为公司未来发展的战略要求。收购美国WRP 公司，迈出了公司国际化发展的非常重要的第一步。WRP 公司将成为普利特国际化的重要平台，通过收购不仅让普利特成功进入美国汽车材料市场，也为未来进一步开拓包括欧洲在内的其他市场奠定了坚实的基础。 1+1>2 的并购，协同和互补效应显著：普利特主要产品以PP、ABS、PC/ABS 合金为主，主要细分市场是汽车内饰材料，WRP 公司以塑料回收再利用为核心技术，其中汽车改性尼龙业务是核心，从产品结构上看，两个公司具有强烈的互补性。从市场地域来看，普利特是中国大陆地区最大的汽车改性塑料供应商之一，享受行业快速成长带来的机遇，WRP 公司是美国市场份额排名靠前的汽车尼龙供应商，在成熟市场中具有明显的客户优势，两者也具有明显的互补性。最终端的整车厂客户方面，两者高度一致（欧美系），两者合并后，将利用技术和产品的互补，对客户的服务达到更高的水准，能够真正成为整车改性塑料解决方案的提供者，协同效应将得到最充分的发挥。 投资建议 由于资产重组仍未最终完成，我们暂时维持原先的盈利预测，预计公司2014-2016 年EPS 分别为：0.87 元、1.12元和1.51 元，对应当前股价的PE 分别为23 倍、18 倍和 13 倍。由于公司国际化跨出关键的一步，协同效用和互补效用下，对未来的公司发展有理由更为乐观。上调公司目标价至32 元，对应2015 年的PE 为28.6 倍，如果算上WRP 公司合并报表，则EPS 预计将增加至1.3 元，估值水平将进一步降低至25 倍，继续给予买入评级。 |
