高盟新材:受益油价下跌，一带一路，公司业绩有望高增长
核心观点 公司是国内最大的复合聚氨酯胶粘剂企业，累计拥有3.6万吨的聚氨酯产能，包括北京的1.4万吨老产能和南通新投的2.2万吨。展望未来，我们认为公司胶粘剂业务有望受益于油价下跌和我国铁路投资的加速，看好公司发展。 驱动力一:油价下跌有利于公司毛利提升:聚氨酯胶粘剂上游原料大体上都和油价有很强的联动关系。这在08-09年体现的非常明显，08年国际油价的均值为96美元/桶、09年为62美元/桶，油价下跌了35％左右，相应的公司毛利率从23.1％提高到了29.5％。今年以来，公司主要原材料价格都随着油价下跌了9.6％左右，按照90％的原材料占比，我们判断明年公司涂料成本有望下跌8.4％，产品价格相应有所下调，毛利率有望从27％提升31％。 驱动力二:高铁投资热情重新回归，国内各地高铁建设计划成批出现，十三五或现建设热潮。按照2014年上半年截止的规划，到2020年我国“四横四纵”和“重要干线”的通车里程将达到2.86万公里，竣工里程CAGR达到25.4％。在国家高层推动下，高铁的海外投资也将迅猛发展，根据各国规划，未来7年全球将投资新建3万公里高速铁路。我国有望借助明显的成本优势拿下较多高铁订单，促进高铁发展。按照每公里7-8吨胶粘剂测算，公司高铁用胶粘剂有望翻倍增长。 财务预测与投资建议 综上所述，我们看好公司未来的发展，预测2014-16年EPS0.22，0.34，0.36元，按照可比公司估值给予2015年37倍市盈率，目标价12.52元，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格预测的不确定性 铁路投资增速低预期 |
