钢研高纳(300034):业绩符合预期 高温合金行业长期向好
事件: 公司1月12日发布2014年业绩快报:2014年实现营收6.17亿元(YoY18.63%),归母净利润1.13亿元(YoY30.28%),EPS0.355元/股(YoY30.28%)。 点评: 业绩符合预期,主要原因为募投项目产能释放及政府补贴力度加大。公司业绩与我们预期一致,净利润快速增长的主要原因是公司募投项目开始进入逐步投产阶段,且前三季度非经常性损益为1254万元(主要为政府补贴)。截至2014年6月底,公司5个募投项目已全部完工,未来1-2年进入产能释放期,全部达产后公司总产能将超过2500吨,约为募投项目之前产能的2.5倍。随募投项目逐步达产,制约公司的最大瓶颈正被逐步突破,公司业绩有望逐渐步入快速增长通道。 预计2014年扣非后归母净利润同比增速约20%左右,产能释放进度短期有放缓迹象,但高温合金行业长期向好趋势不变。公司2014年收入略低于我们此前预测的6.68亿元,而净利润与我们预期一致。我们判断公司募投项目产能释放进度有放缓趋势,而由政府补贴带来的非经常性损益1254万元增厚公司业绩。考虑扣除非经常性损益后的影响,我们估测2014年扣非归母净利润增速约20%左右。我们认为短期生产经营出现一定波动属正常情况,高温合金行业长期向好趋势不变。 子公司员工持股激发活力。公司2014年7月公司设立子公司河北钢研德凯和天津钢研海德,两家子公司都引入员工持股,持股比例分别为25%和20%。河北德凯主营高端铝镁合金铸件,主要应用于航空航天等军工领域;天津海德主要生产高纯高强特种合金制品。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性,未来有望在募投基础之上进一步为公司业绩带来贡献。 外延式增长亦值得期待。公司"十二五"总体战略定位于"聚焦先进高温材料领域,整合研发、产业资源,走内涵式与外延式增长并重之路"。公司依托大股东钢研院的雄厚技术实力,拓展高端特材阀门等民品领域,已开始收获利润。离"十二五"到期仅剩一年,公司尚未进行外延式扩张。目前公司账上有近2亿元现金,集团董事长作为公司新董事长于2014年3月上任,强化公司外延式增长预期,关注可能由此带来的投资机遇。 核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。核电重启在即,1月15日在我国核工业创建60周年之际,习近平做出指示要坚持和平利用核能,全面提升核工业的核心竞争力。公司核电产品研发正在开发中,且获得国家5000万补贴,长期前景看好。公司正在研发的GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管,法国、美国和日本自20世纪80年代末起相继开始使用GH690合金,应用效果良好,我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690合金管。随核电重启,高温合金需求将放量增长,预计核电领域未来10年每年对高温合金等各种特种材料的需求约100-150亿元左右,进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一,将有望从中极大受益。 维持"买入"评级。考虑短期公司募投项目达产进度可能有放缓趋势,从审慎角度考虑,我们下调公司2015-16年的EPS分别至0.40、0.52元,但高温合金行业长期向好趋势不变,公司行业龙头地位无可撼动,且考虑核电即将重启带来的相关预期强烈,以及临近十二五规划结束公司外延式增长预期升温,我们给予公司2015年70倍PE估值,对应6个月目标价28元,仍维持"买入"评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。 公司为国内高温合金领域龙头，拥有2000吨铸造高温合金产能，全部达产后公司总产能将超过2500 吨。高温合金作为航空发动机的核心材料，市场需求旺盛。公司表示，旗下高温合金产品可满足C919需求。随着国内一批新型号航空发动机进入量产，高温合金需求有望快速增长。机构预计，到2020年我国高温合金需求约为4万吨，对应市场空间90.5亿元。目前，我国高温合金产能约1.26万吨，实际产量8000吨-9000吨左右，未来7年的复合增长率有望超过20%。 |
