太安堂(002433.SZ)：业绩快速增长，加码医药电商
上半年收入增长51%，扣非净利润增长46%：前三季度，公司收入同比增长51.45%，扣非净利润同比增长45.67%，符合我们的预期。受低毛利率的中药材业务占比提升影响，上半年公司综合毛利率同比下降3.67个百分点；销售费率相应减少3.75 百分点；管理费率下降0.13 个百分点；财务费率提高1.02 个百分点，主要系借款增加导致利息增多所致。 药品总体稳健增长，麒麟丸表现较好：前三季度，不孕不育类药品收入同比增长约25%。公司麒麟丸为独家品种，定价优势明显，可男女同治，推广科室逐渐从男科拓展到妇科、生殖中心、老年科等，未来几年麒麟丸有望保持25%以上的增速；心脑血管类药品收入同比增长约10%，预计宏兴集团主要心脑血管品种心灵丸、丹田降脂丸等收入同比增长约20%，心宝丸收入增速在10%以内。心宝丸已经进入广东、重庆等多地基药增补，且进入国家低价药目录，理论提价空间超过60%，随着各地招标的推进和低价药政策的落地，心宝丸增长有望提速；皮肤药收入增长5-10%，随着金牌终端及电子商务平台的不断构建，皮肤药有望保持平稳增长。 人参、饮片业务成为重要增长点：前三季度，人参、饮片等中药材类业务收入超过3 亿元。2012 年9 月，政策放开人参“药食同源”后，人参需求大幅提升，然而，人参供给增长受到生长周期长、种植面积减少等限制。人参供需失衡，价格自2013 年初以来上涨幅度超过1 倍，预计未来将持续上涨；亳州公司主要发展白芍品种，白芍同样供不应求，价格不断攀升。公司发展人参和中药饮片业务，一方面可确保药品关键原材料的优质供应，另一方面，随着这些稀缺药材价格不断上涨，公司也可以获取不菲收益。2014 年9 月25 日，公司分别对抚松和亳州子公司增资1.5 亿元，加码人参和饮片业务，未来公司的药材业务有望保持快速增长势头。 收购康爱多，更快更好发展医药电商业务：原16 亿元定增募投项目之一是拟投资40142 万元用于“太安堂电子商务及连锁业务建设项目”，为更好更快切入医药电商业务，公司3.5 亿元收购了广东康爱多连锁药店100%股权，目前康爱多已完成工商变更登记，预计下月开始并表。康爱多2010 年7 月成立，主营医药OTC 及保健品线上销售及服务，2013 年荣获医药电子商务10 强，此外，康爱多还拥有5 家线下实体药店。本次并购有利于公司缩短电商业务培育时间，快速提升公司线上业务的规模和影响力，促进公司OTC 类药品、药妆（“柯医师”药妆系列）、人参和饮片等业务的发展。随着政策不断鼓励，网售处方药未来也有望开禁，公司主营的常见病（如皮肤病）、慢性病（如心脑血管类）等药品可能最先受益。 维持“推荐”评级：公司产品结构不断优化，形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线，进军人参产业和中药饮片领域，拓展新的增长点。公司积极推动营销建设，线上线下齐头并进，有望实现持续快速增长。预计2014-2016年EPS 分别为0.28 元、0.38 元、0.50 元，维持“推荐”评级。 |
