中联重科(000157)行业风险渐出清 龙头迎来估值修复
传统工程机械需求仍面临压力，财务压力下降有助于业绩改善 我们预计混凝土机械明年销售预计降幅收窄；起重机业务大概率会持平，塔机有望实现小幅增长；环卫设备有望实现30%左右的增长。明年传统工程机械二手机压力相对降低，同时，公司加强风控管理，重视债权管理，现金流状况将持续改善，降息周期下，公司的财务压力也会大幅降低。资产端质量持续改善。 行业经历调整风险出清，降息通道利于估值修复 工程机械经历3 年多调整周期，产业链上下游包括厂商-经销商-最终客户的销售需求更加理性，行业过剩产能逐步去化，产业风险敞口将来将明显收窄。目前房地产销售及基建投资显现企稳迹象，预计明年销量会维持和目前水平持平。未来降息通道开启，主要企业风控增强，企业信用销售风险敞口持续收窄，有助于高负债率上市公司降低财务成本，改善盈利能力。未来开工项目增加，社会存量设备利用率上升，房地产基建链条的资金链开始宽松，销售回款好转，坏账计提降低，上市企业资产端将逐步改善，资产负债表效应得以持续改善。 产业转型收购奇瑞农机资产，预计明年有望并表贡献业绩 公司以20.88 亿元参与竞购公开挂牌转让的奇瑞重工18 亿股股份，占奇瑞重工总股本的60%，预计收购奇瑞重工农机业务将于2015 年有望并表，公司采用现金收购的方式并不会稀释业绩，农机业务2014 年预计收入规模35 亿元左右，2013 年利润9000 多万元，2014 年利润将超过1 亿元，农机并表增厚公司业绩。 股东减持近尾声，大股东连续增持坚定长期发展信心 佳卓集团公告通过大宗交易出售中联重科1.47 亿股，占公司股本的1.9113%。 据了解，佳卓全部减持完毕，减持价格在6.16 元，佳卓集团仍持有公司4.99%的股份。14 年12 月10 日公告通过购买佳卓集团46.3365%股权，间接增持公司约2.19%股份，是继2008 年9 月、2013 年6 月增持后，公司管理层再次增持股份，显示管理层对公司未来持续稳定发展的坚定信心。 维持“买入-A”评级 我们预计2014-2016 年营业收入增长-28.7%、-5.6%、13.3%，净利润增长-50.4%、-1.8%、27.7%，对应EPS 为0.25 元、0.24 元、0.31 元，目前股价对应2014 年1.2 倍PB，我们认为给予公司1.5 倍以上相对合理，维持“买入-A”评级。 风险提示：房地产/基建投资增速放缓的风险；存量设备利用率降低，现金流及资产质量持续恶化的风险。 |
