新国都(300130)战略与经营均出现拐点
曾专注于电子支付技术的发展，过去成长来自客户机构优化。新国都从事金融POS 机的生产、研发、销售和租赁，同时提供电子支付综合解决方案。其过去的成长来自客户结构优化：2011-2013 年，来自银联体系的收入基本持平，向商业银行、第三方收单机构的年均销售额增长率为78%、58%。 战略划分为三个阶段，投资者未解读第二阶段的两种积极信号。自2010 年10 月上市，我们将上市后的战略划分为金融支付、互联网探索、互联网化的大金融IT 三个阶段。1）2013 年报、2014 年半年报、董事长2013 年会发言均指出互联网探索，投资者未解读。2）拟收购范特西是探索的第一步尝试，投资者认为旁骛。金融IT 企业恒生电子、金证股份、新大陆和信雅达均曾偏离主业。金证股份2004-2010 年经营重心偏移至商品销售、数字城市、系统集成和IT 分销；恒生电子2008-2009 年曾扩张集成业务；新大陆2008-2010 年曾投向与主业无关的房地产；信雅达2005 年开始实施IT 与环保并举战略。 2015 年开始收单支持拓展互联网金融，根据公开资料，推测支付接口、清分、积分平台（折扣、抵用券、积分等）、商户管理、风控模型已成熟。经第二阶段试水，通过金融支付的上下游拓展互联网业务较为合理，而POS 收单正是金融支付与互联网的结合点，美国第三方银行卡处理商与卡联科技（430130.OC）均为案例。根据公开投资者互动资料，新国都通过200 人的创新业务中心为收单网络提供平台支持。1）支付接口方面，根据2 月13 日投资互动平台资料，预计公司不局限于POS，将抽象出APPLE PAY、二维码支付、指纹支付等其它支付方式。2）清分和积分平台方面，根据11 月13 日互动平台资料，衍生清分和通用积分业务已发展，点点客（430177.OC）验证可行性。3）商户管理方面，POS 数据将拓展账户管理，卡联科技（430130.OC）做验证。4）风控模型方面，第三方收单存在套码、虚拟商户、预售权套现、切机、套现、直接通道等交易风险。根据央行79号文，多家第三方支付商被处罚。公司模型及已公告征信公司表明风控模型积累较成熟。 按照行业规律，平台支持还可拓展供应链金融、征信、风控等新业务。1 月28 日公告拟出资设立全资子公司深圳互联征信是演绎的起始。风险控制模型可成为 POS 贷、P2P、供应链金融等业务的支持。 2014 年开始经营反转,首次给予买入评级。2013 年银联采购中标1 包后，2014 年恢复至6 包。4.6 亿货币资金、减少的应收账款和存货表明稳健的资产负债表。预计2014-2017年收入为6.8、9.0、11.3、14.4 亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.71、0.88、1.13、1.44 亿元，全面摊薄每股收益为0.63、0.77、0.99、1.26 元。参照银之杰与卡联科技，分部估值136 亿元。对应165%空间，首次给与“买入”评级。股价表现的催化剂来自兑现互联网金融和征信的多种方式。 新北洋(002376)业务加速拓展 未来发展空间值得期待 事件： 公司预告2014年净利润同比增长35.07%。公司2015年2月2日发布业绩快报，2014年公司预计实现营业收入9.94亿元，同比增长16.11%；营业利润3.15亿元，同比增长50.40%；归属于上市公司股东的净利润为3.07亿元，同比增长35.07%。 投资要点： 掌握多项核心技术，持续加大研发投入。专业打印扫描属于高新技术领域，公司自主研发包括热打印头（TPH）、接触式图像传感器（CIS）等关键基础零件在内的多项技术专利，成功研制世界首款“身份证卡复印机”、首款高铁自助售检票机、首款支票扫描仪，拥有专利技术数量居行业首位。自2010年以来公司一直保持着占销售收入比重10%以上的研发投入，并且力度上在不断加大，2014年公司中报数据显示研发费用增至5646万元，占同期收入比重已达14.38%。 传统业务稳定增长，下游需求广泛铺开。公司的专用打印\扫描产品销售收入保持着较稳定的增长，自助设备产品则更有后来居上之势。自助设备可提供自助识别、查询、缴费、取单取卡、展示等服务，在交通、医疗、物流、金融、电力、社保等领域拥有广阔的应用前景，公司从不同行业用户的角度出发，在提供定制化产品的同时，还推出一整套的服务与解决方案。公司目前为高铁售检票设备主要供应商，未来随着高铁建设在全国范围迅速铺展开来，此项业务收入有望得到长期持续的发展。 营销推广力度加大，海外业务收入占比迅猛增长。公司的制造与研发成本相对较低，在海外市场竞争中其综合性价比高的优势明显，近年来公司也在重点维护和发展海外ODM/OEM 大客户，与多家行业性和区域性致命品牌厂商的洽谈合作进展显著，海外市场销售额占比已由2010年的26.57%攀升至如今的39.89%。另外，公司于2014年推出“至尊”合作伙伴成长计划，从技术、销售、宣传等多方面加强对渠道业务合作伙伴的支持，通过增值激励计划吸引更多新客户。 多措并举整合产业链，进军金融机具市场。公司目前在积极地与2013年收购的子公司鞍山博纵整合资源，针对金融行业客户对票据及钱币处理的需求，不断丰富和完善相应的产品线，通过研发生产硬纸币兑换机、清分机等多款产品，全面切入金融机具市场。另外，公司于2014年4月收购华菱光电26%的股权，收购完成后拥有华菱光电51%的股权，成为其控股股东；华菱光电所生产的接触式图像传感器主要用于点钞机、纸币清分机、ATM机、票据扫描仪等金融机具，已拥有较大市场份额；公司原持有华菱光电25%股权在并表后还将为公司带来丰厚的投资收益，对2014年业绩贡献较大。在保障国家信息安全的大背景下，金融机具国产化替代进程有望进一步加快；另外，金融IC卡全面发行、降级交易的逐步关闭，以及银行业务流程再造的推广都将进一步打开对配套设备的需求空间，金融机具行业整体景气度向上，公司有望获得充沛的增长动能，未来发展空间值得期待 投资建议：公司 2014年、2015年每股收益预计分别达到 0.52元、0.48元，对应目前股价市盈率分别为 24.42和 26.29倍。给予投资评级为“增持” 。 风险提示： 新业务拓展进度低于预期;全球经济衰退影响海外销售业绩。 |
