中国国旅(601888):离岛免税政策局部调整 打开新成长空间
离岛免税政策调整，增加 17 个新品类并放宽目前的 10 个热销品类的件数限制。①品类丰富度增加提升长期吸引力：新增 17 个品类中的奶粉、家用空气净化器和医疗器械及部分食品保健品是消费热点， 丰富品类将增加离岛免税吸引力，中长期提升渗透率，短期影响有限；②热销商品放宽件数限制提振客单价：香化等热销品类放宽件数限制，幅度均超 50%，将有望较大幅度拉动消费需求从而提升客单价。考虑此次政策调整影响，上调 2015-16 年 EPS 至 1.95/2.43 元（+0.05/+0.17 元），上调目标价至 62.4 元，对应 2015 年 32xPE，增持。 财政部公告调整海南离岛免税政策（1）增加免税品种类，新增零售包装的婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等 17 品类。 （2）放宽 10 个品类次数限制。放宽香水、化妆品、手表、服装服饰、小皮件等 10 种热销商品的单次购物数量限制。每人每次 8000 元限额和每年次数限制均保持不变。3 月 20 日起执行。 此次调整新增品类并保持 8000 元购物额度与次数不变与此前预期一致，放宽部分品类限制超出预期。①新增品类中部分为消费热点，长期拉动销售增长、短期影响有限。新增品类中，奶粉和尿不湿等婴儿用品、家用空气净化器、家用医疗器械和部分食品保健品等品类是热门品类，消费需求旺盛， 中长期将提升离岛免税的渗透率和客单价， 但因建立品类供应链关系需要时间，短期内影响有限。 ②香化是主力销售品类，放宽件数限制将提升客单价水平。香水和化妆品此前的销售额占比近半，是主力品类， 此前调研显示件数限制对消费者购买有明确的影响，此次香化件数放宽幅度超过 50%，考虑全年影响，测算香化件数限制放宽将拉动客单价提升 20%以上。 风险提示：离岛免税受海南客流增长放缓影响 |
