抚顺特钢(600399)技改效应初显 业绩提速迈出第一步
调整固定资产折旧年限预计将增加2015年8000万净利润，仅此即相当于2014年业绩约2倍。公司自2009年开始百亿技改，对固定资产维护、维修投入不断加大，使生产线和房屋等固定资产使用寿命延长。目前公司30%的固定资产已提足折旧，仍在继续使用，固定资产未来可使用年限长于调整前折旧年限。公司此次对折旧年限进行调整，使其与未来可使用年限一致，属于合理调整，符合实际情况。调整后公司毛利率将显著提升，符合我们预期。预计调整将增加公司2015年净利润8000万以上，仅此即相当于2014年业绩（约4000万）约2倍。 未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元，高温合金产品将拉动公司业绩实现爆发式增长。我国海空军装备建设提速，民用航空市场需求更为庞大，舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋，核电亦重启在即。我们预计未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元。公司高温合金产品2013年产量3023 吨，贡献公司60%的毛利，我们预计公司高温合金产量2014年有望达到4500-5000吨，二期技改2015年完工后产能将达到10000吨。且大规模生产后毛利率将有望进一步提升，预计2015年公司业绩将迎来爆发式增长。 特冶二期将高端产能提升至2-3 倍，且可大幅提升毛利率，带来巨大业绩弹性。公司的产品主要应用于航空、航天、兵 器、舰船等军用领域以及核电、石化等民用领域。随着我国大力发展高端装备制造业，特钢下游需求量高速增长。公司高温合金军品国内市场占有率达到80%以上，高强钢国内市场占有率达到90%以上，未来将极大受益于我国高端装备制造业大发展。公司募投项目二期技改将于2015 年建成，完工后后公司三大高端品种高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢产能将分别由2013 年的3023、5075、4333 吨都提升至年产能1 万吨，且规模化生产后毛利率水平有望大幅提升。公司将突破产能瓶颈，迎接下游巨大需求，业绩将迎来井喷式增长。 盈利预测与投资建议。随下游需求高速增长，公司技改项目大幅提升产能，募集资金将显著降低财务费用，高端产品生产规模提升及固定资产折旧年限调整将大幅提升毛利率，公司业绩将迎来井喷式增长。我们预计公司2015-2016EPS 分别为0.65、0.98 元。海、空军装备建设不断提速、核电重启将带来巨大需求，公司极富长期成长性。给予公司2015 年70 倍PE，对应六个月目标价45. 50 元，维持“买入”评级。 风险提示。技改进程低于预期，军品订单大幅波动，技改筹资导致短期财务紧张。 |
