新南洋(600661)调研报告:深耕K12教育 收购与内生并进
投资摘要 专注于K12 教育培训服务 公司从事K12 教育、语言培训服务、国际教育及职业教育的教育服务，其中以昂立科技为平台的K12 教育培训和以教育集团为平台的职业教育和海外教育学院。由于面对互联网在线教育的竞争，和众多的对手的竞争，成人语言及培训市场已经处于红海，公司在这方面的业务逐渐收缩，公司专注于 K12 市场，做K12 的语言、语文、数学、物理、化学多学科的辅导培训业务。 内生增长在于上海和长三角的市场拓展 K12 培训有很强的地域性，特别是多学科交叉后，地域性集中的特点更加显著，公司一方面将继续深耕上海市场，另外一方面向长三角市场进行教学点的布局，开拓长三角市场。目前昂立科技教学点共有 78个，其中 61 个位于上海，目前以上海市场为主。在未来拓展方面，昂立学院计划在2013 年-2017 年新开教学点31 个，昂立中心计划在2013 年-2017 年新开教学点12 个，新开教学点共43 个。但是考虑到上市后资金的充裕，新开教学点的速度和规模会加快。 布局线下和线上融合的O2O 模式，并购或成为主要方式 目前公司主要通过1 对1 或者1 对3 等方式，以线下教育为主。公司通过昂立科技母公司拥有昂立的品牌、教师培训、内容库资源和管理系统等核心资源，昂立中心和昂立学院成为公司销售及业务网点。核心资源都集中在母公司层面，下面的网点很容易复制。但是由于新的网点的建设需要一定的培育期，包括教师培训和口碑的形成等等，公司的内生增长相对平稳。公司逐渐以线下的优势，开始O2O 的融合发展，业务逐渐向线上发展。公司目前仍然处于对自身资源的信息化、网络化阶段，公司开发自身的教学资源库、题库、教学管理等，我们认为并购或成为未来拓展的主要手段。 公司将受益于上海国企改革 公司受益于上海国企的改革，有望解决管理层的激励问题，同时加速并购，迅速完成其O2O 的教育战略布局，我们预计14/15/16 年每股盈利分别为0.23/0.32/0.45 元，对应动态市盈率分别是112/79/56x，同时公司定增的价格为25.11 元。我们给予增持的评级。 |
