烟台万润(002643)2014年年报点评:环保材料放量在即 国企改革预期升温
2014 年业绩符合预期 公司2014 年实现营业收入10.69 亿元，YoY+10.71%，归母净利润0.97 亿元，YoY-22.11%，合EPS 0.35 元（增发摊薄后为0.28元），基本符合预期。拟每10 股派1.8 元（含税）。4Q14 营收环比增长34%，净利润环比增长27%。技术研发费及职工薪酬增加致全年管理费用增加0.37 亿元或31%。 液晶材料收入同比增长19%，14 年下半年起订单量有所回升。沸石材料14 年供货量预计300 多吨，小批量供货折旧成本较高致毛利率下滑17 个百分点。 发展趋势 环保材料将迎来高增长。目前庄信万丰在美国和欧洲市场开拓顺利，预计15 年采购量会大幅增加。沸石分子筛二期扩建项目于14 年9 月开工建设，预计16 年初陆续投产。 液晶材料稳定增长。14 年下半年液晶单体和中间体订单恢复，预计15 年三大客户整体采购量仍有增长。经过多年积累，公司OLED材料技术日臻成熟，预计随着OLED 市场兴起该业务有望成为公司业绩的新亮点。 功能性材料和医药材料业务均有望通过并购快速壮大。 国企改革预期升温。非公开发行完成，实际控制人中节能集团认购35%，彰显对公司发展的信心。中节能集团（第1 批6 家改革央企之一）对公司的国企改革预期升温。 盈利预测调整 维持15 年EPS 预测0.44 元（增发摊薄后），给予16 年EPS 预测0.63 元。 估值与建议 目前股价对应15/16 年P/E 分别为47 倍/33 倍。看好环保材料需求拓展和国企改革带来的红利，上调目标价47%至22 元，对应15 年50 倍P/E。维持“中性”评级。 风险 环保材料下游拓展低于预期；液晶材料下游需求持续低迷。 |
