老白干酒年报点评：2014Q4业绩靓丽，2015年经营目标完成难度不大
一、 事件概述。 老白干酒公布2014 年报，报告期内实现营业收入21.09 亿元，同比增长17.0%;归属上市公司净利润5914 万元，同比下滑9.8%，折合EPS0.42 元，拟每10 股派现1.5 元。 二、 分析与判断。 Q4收入、利润实现大幅增长，包装材料成本下滑大幅推升主业毛利率。 2014 年公司营业收入21.09 亿元，同比增长17.0%，Q4 单季度收入8.71 亿元，同比增长47.36%;归属上市公司净利润5914 万元，同比下滑9.80%，Q4 单季度净利润1365 万元，同比增长66.26%。全年酿酒主业收入18.29 亿元，同比增长5.90%;养殖业收入4078 万元，同比下滑28.51%;饲料业务收入1766 万元，同比下滑4.95%;服务业收入2.07 亿元，全部为Q2 新设全资子公司老白干品牌管理有限公司贡献，占上市公司全年增量收入的67.5%。公司全年酒类销售量30175 吨，同比增长7.76%，吨价由上年的6.17 万元/吨微降至6.06 万元/吨，但白酒业务毛利率大幅提升12.79pcts至65.32%，主要是包装材料成本下降较多。报告期末预收账款同比大增34.27%至5.32亿元的历史最好水平，显示经销商打款意愿较高、明年收入保障性增强。 期间费用率攀至历史高位，今年有望回落至35%左右水平。 2014 年公司期间费用率攀升至38.95%的历史高位，同比提升7.20pcts，是业绩下滑主要原因。销售费用率同比提升5.88pcts 至 29.73%，主要是为应对行业困境广告费、促销等增加较多;管理费用率同比提升1.07pcts 至8.19%，主要是工资薪酬、运输费等增加较多;财务费用率同比提升0.26pct 至1.03%，主要是短期借款利息支出增加所致。预计今年费用率将有望回落至35%左右水平，主要是收入基数增长基础上预计销售及管理费用增长幅度有限，同时今年募集资金到位后将大幅降低财务费用支出。 混改将有望开启公司腾飞之路，2015年酿酒主业10%增长目标预计完成难度不大。 公司公告将引入战略投资者、经销商及员工持股，从根本上解决了企业经营动力不足的困境。此外，公司将在产品结构、渠道发展、品牌营销及技术升级等方面进行资金投入，以达到中短期内提升省内市场份额和中长期内布局全国市场、点状突破重点市场并逐渐渗透全国市场的战略目标。公司计划2015 年实现主营业务收入22.78 亿元，同比增长约8.8%，预计酿酒主业增长目标在10%左右，预计完成任务难度不大。 三、 盈利预测与投资建议。 我们上调此前盈利预测，预计公司15-17 年EPS 分别为0.96/1.61/2.18 元，目前股价对应PE 分别为46X/27X/20X，维持“强烈推荐”评级，合理估值50 元。 四、 风险提示。 行业持续处于低谷，费用投放超预期 |
