五粮液：渠道改善有望带来基本面见底
14年业绩前瞻：预计收入下降22%，净利润下降30% 我们预计，五粮液14年收入下降22%，净利润下降30%，对应四季度单季度收入下降25%，净利润持平。我们认为四季度收入同比下降主要原因是：1）13年四季度为了完成指标，渠道库存快速增加，基数相对较高;2）14年四季度公司开始加大控量保价的力度，实现发货量同比有所下降。 五粮液在积极地进行渠道模式变革 14年糖酒会以后，五粮液开始试行渠道直分销模式，提升部分大经销商在区域市场的定价权，逐步淘汰资金实力较弱的小分销商。我们预计，渠道直分销模式能够阶段性降低市场批价下行的风险。 15年五粮液基本面有望出现弱复苏 我们认为，五粮液15年在直分销模式下，销量有望实现小幅增长，我们预计52度五粮液15年销量有望同比增长5%左右，批价在550-600元区间呈现季节性波动。 估值：维持“买入”评级，目标价25元（原26元） 由于公司加大控量保价的力度，我们小幅下调了14-16年收入预测，预计14-16年EPS为1.47/1.57/1.65元（原1.51/1.62/1.66）元，基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现（WACC假设为9.0%），得到目标价25元，对应14/15/16年PE为17/16/15倍。 |
