通光线缆(300265):特高压订单袭来 军品值得关注
我们主要观点： 1) 公司此次中标金额为人民币 8849 万元，占 2013 年经审计营业收入总额的 11.52%，预计将贡献 15 年光缆收入 1555 万元，毛利润 496.82 万元，贡献 15 年导线收入 7294 万元，毛利润 995.63 万元。光缆与导线业务订单充足将继续拉升公司业绩； 2）特高压盛宴开启， 从能源局和国网规划来看， 预计未来几年特高压投资近 4000 亿，其中导线投资至少 1000 亿，公司 将面临很大的市场空间，特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点； 3）公司 年产 5000 公里铝合金电缆项目和年产 2.5 万吨节能铝合金导线项目今年三季度达产，随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速，拉升公司业绩； 4） 公司军工四证齐全，装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域，为国内技术最好的企业之一； 5） 作为最早进入军用线缆的供应商之一，随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。预计 1 4-1 6 年 EPS 分别为 0.34 元、 0.49 和 0. 59 元，对应 PE 为 72 倍、 50 倍和 41 倍， 持续给予"强烈推荐" 评级。 1. 重大合同中标增厚2015年业绩。 从公司此次中标公告上看，全资子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司此次中标金额为人民币 8849万元，占 2013年经审计营业收入总额的11.52%，预计将贡献15年光缆收入1555万元，毛利润496.82万元，贡献15年导线收入7294万元，毛利润995.63万元，光缆与导线业务订单充足将保障公司 2015年业绩较快增长。 2014年公司收到国网重大合同订单3.56亿，其中特高压订单6192万（淮南-上海），随着特高压建设高峰到来，预计明年至少开工3条线路，估计特高压订单在1.5亿以上，再加上国网 3个亿左右的常规订单，预计2015年公司中标国网重大合同订单在4.5亿左右。 2. 特高压成为公司未来几年的主要增长点。 特高压不仅是促进能源结构调整、治理雾霾的有效手段，更是链接东中西部、将路上丝绸之路铺向全中国的必由之路，目前特高压的建设已经上升为政治任务，除了能源局批复的4交5直之外，国网二期规划还有5交5直，两者相加将有19条线路招标开工建设，投资规模可能接近4000亿，所以未来几年都将是特高压建设的高峰期。从已建线路上看，特高压交流的线路投资占比在50%以上，特高压直流的线路投资占比更高，粗略估算特高压线路投资至少2000亿，其中导线投资至少1000亿。公司将面临很大的市场空间，特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点。 3. 军用线缆进入门槛高，利润丰厚。 公司经过多年研发，于12年前开始进入军工线缆产品领域。经过十多年的不断研发与技术进步，公司已经成为中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所的主要合格供应商。2012 年，公司为"天宫一号"与"神舟九号"成功对接工程配套了航空线缆，助力"神舟九号"完成"飞天"使命，公司受到北京中国航天科技集团公司的表彰。这代表着公司的装备线缆产品技术水平与国际先进水平同步，完全可以替代国外同类产品，国产化走在行业前列。 4. 铝合金线缆是未来发展方向。 铝合金线缆属于替代传统铜材质线缆的一种新型线缆，近些年随着技术不断进步与成熟，国外很多国家已经大规模应用铝合金线缆。国内铝合金线缆处于刚刚起步阶段，公司铝合金电缆项目目前进展顺利，预计今年3季度达产。公司该产品于2013 年10 月通过国家住建部科技发展促进中心组织的科技成果评估，专家评估意见认为该成果达到国内领先水平，住建部宜积极向行业进行推广应用。工信部已明确将铝合金电缆产业其纳入新材料范畴，列入国家《产业调整指导目录》，助力铝合金电缆在国内的推广，该类产品市场前景广阔。 盈利预测 公司盈利预测：预计 14-16 年 EPS 分别为 0.34 元、 0.49 和 0.59 元，对应 PE 为 72 倍、 50 倍和 41 倍，持续给予"强烈推荐"评级。 投资风险 1 、 特高压投资低于预期； 2、铝合金电缆、节能导线推广低于预期。 |
