建设银行(601939)基建传统优势银行
基本情况： 建设银行为我国第二大银行，2014 年三季度末总资产16.74 万亿元，不良率1.13%，资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行，至今仍然在该领域具备专业化优势，基建类信贷占比仍然较高，能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务，与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系，对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时，建设银行也积极参与中小企业业务，促力全行转型。 建设银行在国际化、综合化方面稳步推进，目前网点布局逐步扩大，但盈利水平仍然有待提高。 不良率持续上升，整体风险可控： 三季度末建设银行不良率为1.13%（海外子行并表抬高了不良率，若剔除则1.07%），较年初增13BP；不良余额1530.20 亿元，较年初增200.56亿元。作为大型商业银行，建设银行资产质量走势与全行业相仿，此前不良增量主要来自长三角地区的小企业，而2014 年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区，以及中部地区，行业上仍然以制造业、商贸业为主。 在我们的行业分析中，长三角地区是全国资产质量的先行指标，目前已趋于平稳，这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42 亿元，拨贷比2.64%，拨备覆盖率234.47%，仍较充足。 盈利增长8%，资产负债结构稳定： 建设银行2014 年前三季度盈利增长近8%，基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动，净息差同比稳定，但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累，这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动，同业资产基本稳定，显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。 盈利预测及投资评级： 我们预计建设银行2014-2015 年EPS 为0.93 元、1.03 元，对应PE为6.88 倍、6.21 倍。我们完成首次覆盖，并给予“增持”评级。 |
