农业银行(601288)2014年年报点评:业绩增长稳健 县域金融业务优势明显 维持" 买入评级
2014 年全年，公司实现归属于股东净利润1795 亿元，同比增长7.9%，低于我们预期的9.1%，主要由于中收增长幅度低于我们的预期。2014 年公司实现并表后每股收益0.55 元，每股净资产3.08 元，年化ROAA1.18%，ROAE19.15%，同比下降2bps、1.73% 规模增长，息差提升和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。 规模贡献利润增长8.5%，仍是贡献利润的主要因素。14 年末，生息资产规模同比增长9.7%，其中买入返售金融资产同比减少31%，主要是是由于减少了买入返售债券和非标的规模；贷款同比增长12.1%，应收金融机构款项同比仅增3%。付息负债规模同比增长8.6%，其中卖出回购金融资产款大幅增长389%，存款同比增6.1%。 贷存比提升、同业资产收益率提升带动息差同比改善，对利润贡献3.8%。2014 年公司净息差2.89%，同比上升12bps，其中4 季度单季净息差2.89%，环比提高11bps。净息差进一步回升得益于存款偏离度的考核致贷存比提高3.44 个百分点，以及债券投资和同业资产收益率的同比提升26bps 和77bps，同时农行由于县域金融优势能获得比同行相对低成本的存款。 净手续费收入增速同比下降至3.7%，贡献利润负增长0.9%。其中，占手续费收入大头的结算与清算手续费以及顾问和咨询手续费下降较多，主要是由于受收费监管政策影响，部分结算类业务的收费标准下调，而且由于非标的收缩导致与之相关的顾问和咨询手续费下降。银行卡手续费、电子银行业务等新兴业务的手续费收入仍保持相对较快增长。 成本收入比34.56%，比上年下降1.74 个百分点，贡献利润增长2.5%，主要是由于公司业务和管理费的增长幅度小于营收的增长幅度。 拨备放缓贡献利润增长负5%。公司加大核销力度，全年核销292 亿元，加回核销后的不良贷款生成率为0.90%，远高于13 年0.19%的水平。14 年末，不良率1.54%，较13 年上升33bps，不良贷款余额全年增372 亿元。拨备覆盖率和拨贷比 287%/4.42%，同比下降81%/0.04%，拨备充分，信贷成本上升12bps 至1.19%。从区域来看，不良资产主要集中在爱环渤海地区、西部地区、东部地区。从行业来看，不良贷款的高发行业仍然是制造业和批发零售业。 维持"买入"评级，公司通过优先股补充资本缓解资本压力，县域金融业务优势明显。维持15/16 年净利润增速0.6%/6.2%，对应15/16 年PE6.80X/6.48X，PB1.09X/0.98X，估值优势显著。 |
