交通银行(601328)以国际化和综合化为战略
基本情况： 交通银行是我国第五大商业银行，也是一家明确以国际化、综合化“两化”为全行长期战略的银行。目前交通银行在境外布局了11 个国家和地区，大多分布于亚太地区。另外，交通银行旗下综合金融布局也已基本完成，覆盖了证券、基金、保险、租赁等金融全牌照。因此，也已具备为“一带一路”战略提供相关服务的能力。而本身又有强烈的市场化改革预期，我们看好其未来的股价表现。 存款压力仍存，盈利受息差收窄和拨备拖累，不良趋势日益平稳：交通银行2014 年9 月末资产总额6.21 万亿元，较年初增4.22%，但单季环降1.13%，存款下降是主因；存款总额4.12 万亿元，单季环减2594亿元，较年初也下降400 多亿元，存贷比紧张，制约业务增长；贷款总额3.48 万亿元，较年初增6.51%。前三季度盈利增长近6%，全部由生息资产规模增长贡献，净息差收窄和拨备则有负贡献。此前交行的不良资产主要来自长三角地区，以小企业为主。其他地区基本平稳。我们估计前三季度不良毛生成率为0.41%（2013 年全年约0.64%），因此从生成趋势上看，整体上平稳可控。整体而言，交通银行基本面仍有提升空间。 深化混合所有制改革预期强烈： 交通银行较早提出深化混合所有制改革。交通银行是最早实施股份制改革并A+H 上市的大型银行之一，已具备混合所有制特征，有其样本意义。 所谓深化混合所有制改革，我们将其理解为：如何使现代公司治理“形神兼备”，完善职业经理人制度，最终以改进银行内部经营效率为整体目标。 交通银行基本面本身有不足之处，改革所能带来的边际空间较大，我们对其改革前景表示乐观。 盈利预测及投资评级： 我们预计交通行2014-2015 年EPS 为0.88 元、0.89 元，现价对应PE为7.35 倍、7.33 倍。目前PB 在1.1 倍左右，为业内相对低值，维持“增持”评级。 |
