珠海港(000507)物流贸易快速扩张 利润增长来自商业中心投运
事件描述 珠海港公布 2013 年年报，营业收入同比增长97.3%至12.9 亿，毛利率同比下降6.6 个百分点至12.94%，归属于母公司净利润同比下降40.7%至0.92 亿，实现EPS 为0.12 元。公司计划每10 股派发0.2 元现金红利。 事件评论 物流贸易业务快速扩张，利润增长主要来自商业中心投运。公司2013 年营业收入和成本均大幅上升近一倍，主要是公司实施以物流贸易业务带动物流发展的战略，PTA、煤炭、可乐天然气贸易销量均同比增加一倍以上，带动了物流贸易收入同比迅速增长150%，收入占比也从53%提升到62%。尽管由于物流贸易的毛利率偏低（1.79%），其规模扩张仅带来500万左右的毛利增加，不过依靠着物流管理及其他业务的规模扩大和毛利率提升（毛利增加2300 万左右，主要因为高栏商业中心投入运营），公司2013 年实现的毛利1.67 亿，同比上升0.39 亿或30%。 投资收益预期中回落，未来影响逐步下降。公司最终归属净利润同比下降40.7%，主要是因为珠海碧辟化工2012 年度转为亏损，公司未获得投资收益，而2012 年度则获得了该公司2011 年度的1.79 亿分红收益（折合EPS 为0.23 元）。如果我们扣除珠海碧辟化工的投资收益影响（未来2-3年可能一直不会贡献业绩），同时将公司2013 年1 季度补发的珠海电厂投资收益加回到2012 年度，则公司调整后的2012 和2013 年度归属净利润分别为0.138 亿和0.548 亿，当年上升0.41 亿，与毛利的增加幅度基本一致。也就是说，如果剔除碧辟化工的投资收益和珠海电厂分红时间点的调整影响，公司2013 年业绩增长主要来自于：1）高栏商业中心投入运营，2）物流贸易业务的规模扩张。 从单 4 季度来看，公司毛利率同比基本维持，而由于珠海电厂集中分红带来0.94 亿的投资收益大幅增加（去年同期为0.3 亿，3-4 号机组分红递延至了2013 年1 季度），单季度EPS 为0.10 元，同比明显增加。 维持“谨慎推荐”评级。从长期来看，公司的转型初步成型，商业中心和风电场已经贡献利润，煤炭港口和天然气业务将是下一个突破口；未来集团对珠海港港口资源的整合，将成为转型的深化步骤。我们预计公司2014-2015 年的EPS 分别为0.09 元和0.12 元，维持“谨慎推荐”评级。 |
