招商轮船(601872)2214年年报点评:2014业绩与快报一致 一季度业绩将超预期
业绩与快报一致 公司实现收入26 亿元，毛利润5.1 亿元（2013 年毛亏7400 万元），归属于母公司净利润2 亿元，对应每股盈利0.04 元。扣除拆船补贴（5.2 亿），计提的资产减值损失（6.6 亿）以及拆船带来的营业外支出（1.7 亿）后，公司实现盈利5.1 亿元；其中四季度经营性利润1 亿元。2014 年公司净负债率54%。 发展趋势 2015 年油运运价值得期待，公司VLCC 继续享受低保本点：油价下跌将从两方面改善运价：1）直接提高等价期租水平，我们测算油价每下跌10 美元/桶，期租水平提高约6000 美元/天，增厚公司业绩约2.2 亿元；2）低油价可能促使原油进口量的增加，利好需求端；目前约有12 艘VLCC 用于海上储油，占全球VLCC 运力的2%，利好供给；3）2015/16 年油运市场将经历两年向上周期；4）在2013 年公司对油运船队计提了19.8 亿资产减值损失后，2014 年平均每天折旧成本下降29%至7900 美元。 一季度盈利将超预期：公司一季度业绩将反映去年12 月至今年2月的市场运价，该期间VLCC 平均运价为6 万美元/天，能给公司带来约3.3 亿元盈利；阿芙拉船型带来约9000 万盈利；散货业务亏损在5000 万元左右。一季度公司经营性业绩约为3.7 亿元，而市场2015 年全年的预测仅12 亿元（含拆船补贴等非经常性因素）。 拆船补贴有望超预期：根据公司2013~14 年的拆船情况，我们预计2015 年公司拆船补贴约6.9 亿元；且公司6 艘灵便型散货船船龄均在18 年以上，很有可能在今年拆解，预计还能带来1.1 亿补贴收入。我们目前仅假设5.4 亿拆船补贴，超预期可能性大。 散货业务亏损有限：1）虽然2015 年干散货市场难见明显复苏，运价低位徘徊；但公司已经锁定约两艘好望角船3.65 万美元/天的年度运价（目前好望角船型运价仅4900 美元/天）；2）公司对散货船队计提了6.6 亿的资产减值损失后将降低保本点。 盈利预测调整 维持2015 年19.8 亿的盈利预测，考虑增发摊薄影响后，每股收益0.37 元。 估值与建议 目前公司股价对应2015 年18.7 倍市盈率，考虑到公司一季度超预期可能性大以及油价下跌带来的交易性机会，维持“推荐”评级。 风险 运价不达预期。 |
