中海发展(600026)股价回调带来介入时机 油运运价仍在高位 BDI近期将反弹
投资建议 我们重申中海发展A/H 的“推荐”评级。近期公司股价回调，为介入时机。维持A/H 目标价12.28 元/8.5 港元不变。 理由 油运运价仍在高位：目前VLCC TD3 运价为6 万美元/天，较一月平均运价7.9 万美元/天下滑23%，因为：1）油价反弹会降低等价期租水平；2）季节性因素：从历史来看，二月运价低于一月运价。虽然目前运价有所下跌，但远高于1990 年以来VLCC 二月的平均运价4.1 万美元/天，彰显了油运市场供需关系的改善。2015-16 年油运市场向上周期确定：2015 年原油运输市场供给增速将下滑至0.1%，低于1.8%的需求增速，叠加Contango 套利刺激海上储油带来的进一步供给改善，运价将继续维持高位。 BDI 近期将有所反弹：1）目前BDI 跌至554 点，为1985 年来历史低点，且BDI 为期租水平概念，而目前船舶运营成本远高于80-90 年代，干散货市场低迷可见一斑；2）近期BDI 的暴跌有一定季节性因素（中国春节因素会使得经济活动在1~2 月份放缓，工业原材料的需求在这一阶段都会下降，而工厂、贸易商的原材料冬储行为通常都会在12 月下旬前结束）。我们虽不看好干散货市场2015-16 年的供需关系，但节后的三至五月将进入市场旺季，BDI 将有望反弹；3）从远期协议运价来看，好望角船型当月+1运价和+2 运价分别较当月运价上涨17%和25%。 一季度盈利将超预期：从运价看，公司会计结算较市场即期运价延后一个月，因此一季度业绩将反映去年12 月至今年2 月的运价。2014 年12 月至今的VLCC 运价为7.3 万美元，若我们假设去年12 月至今年2 月末的运价为7 万美元，公司的14 艘VLCC 可带来3.4 亿盈利。从油价看，油价每下跌10 美元/桶，将增厚季度盈利8500 万元。尽管近来油价反弹，但仍低于我们一季度平均油价为60 美元的假设；预计公司一季度将从油价下跌增厚盈利1.5 亿元。预计一季度盈利在4~5 亿元间，将超市场预期。 盈利预测与估值 近期油价反弹和BDI 下跌使公司A/H 股的股价回调，目前A/H 股价分别对应2015 年14.4 倍/7.7 倍市盈率，1.2 倍/0.6 倍市净率，处于板块低位，尤其是H 股。我们维持中海发展A/H“推荐”评级。BDI 反弹和盈利超预期均将催化股价。 风险 运价下跌或油价反弹。 |
